公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究

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1、公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究摘要：本文以201X-201X年的我国上市公司中的148起相关并购事件和169起无关多元化并购事件为样本，考察了相关并购公司以及无关多元化并购公司并购前的公司特征和行业特征。研究发现：相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异，而公司可利用资源中除了每股未分配利润所代表的内部资金之外，其他资源以及公司经营风险和行业绩效等方面不存在显著差异。关键词：公司绩

2、效行业绩效并购类型多元化并购一、引言20世纪60-80年代中期，欧美国家的企业以多元化战略作为公司增长与发展的首选，而到了90年代，发达国家的企业则从多元化经营逐渐向归核化经营发展，即使仍坚持多元化经营的企业也多为相关多元化。在中国，虽然计划经济体制下企业从事的生产业务范围很广泛，从加工生产到商贸服务，从医院到学校等等，但这种“多元化经营”并不是市场力量催生，且通常企业仍能坚持自己的主业经营；而到了90年代，由于市场经济的确立以及证券市场的建立，我国大量的企业选择了多元化经营，其中上市公司中就有大

3、约2／3的公司进行了多元化经营，而且从趋势上讲多元化经营的公司数目也逐步增加(姜付秀，201X)。企业实现多元化经营通常通过两种方式进行：自行进入其他行业或市场和多元化并购。其中由于并购能够快速地渗入一些受政府管制、技术门槛较高或短期利润丰厚的行业，相比自行进入成本低、成功率高，因此随着资本市场的进一步开放，企业通过资本市场并购其他行业的企业的难度也在减少，我国越来越多的上市公司采用多元化并购方式来实现多元化经营。因此我国上市公司的多元化并购也就受到学术界和实业界的重点关注。目前国外对多元化并购进

4、行了大量的研究，主要集中在多元化并购对公司价值的影响上，主要的实证结论为：相对于相关并购，多元化并购要么对主并公司的价值创造没有显著的影响，要么损害了主并公司价值。其中，Elgers和Clark(1980)以1957-1975年并购的公司为样本，发现多元化并购情况下并购双方股东获利要多于非多元化并购，但统计上没有显著差异；Lubatkin(1987)以1948-1979年发生的并购事件为样本，发现不管是多元化并购还是相关并购，并购双方的股东都能获得显著正的超常收益，不同并购类型股东获利没有显著差异

5、。Singh和Montgomery(1984)以1975~79年的105起大的并购事件为样本，发现在相关并购中目标公司的股东获利比多元化并购中要多，但主并公司股东获利在两种并购中没有差异。Agrawal等(1992)考察了1955-1987年的765起并购事件，发现并购后的5年内，多元化并购和相关行业并购都具有负的长期超常收益，但多元化并购的损失小于相关行业并购。Gregory(1997)研究了英国1984-1992年的452起并购事件，发现公告后两年内多元化并购获得的超常收益显著为负，且远远低于

6、相关行业并购。Berger和Ofek(1999)通过研究归核化公告对股东财富的影响表明，归核化能给收购公司带来显著正的超常收益，间接表明了多元化并购无效率。在国内直接对多元化并购的实证研究不多，其中仅李善民和朱滔(201X)一篇文献实证表明了中国的上市公司的多元化并购不能增加公司价值。而更多的研究并购中行业的相关度对公司价值的影响，且结论也不一致。其中冯根福和吴林江(201X)发现：不同类型的并购活动并购后各年的绩效显示出一定的差异性，混合并购和横向并购后业绩的改善要强于纵向并购；李善民和陈玉罡(

7、201X)发现相关性并购的收购公司股东能获得显著地财富增加，而不相关并购的收购公司股东财富不能显著增加；李善民等(201X)发现相关并购有利于并购当年的业绩提升，但对之后年度的业绩影响不大。为什么相关并购带来的公司价值改善要好于或相当于多元化并购的公司?相关并购的公司与无关多元化并购的公司相比呈现怎样的公司特征和行业特征?目前仅有少数国外学者注意了并购前公司特征对公司多元化类型的影响。其中Park(201X)通过1974-1979年资产超过1000万美元的并购案证实了相关行业并购的公司在并购前的业

8、绩好于不相关并购的公司的业绩。Chatterjee和Wernerfelt(1991)利用1981N1985年公司多元化样本实证研究发现，较多的实物资源、知识资源和外部资金资源与相关多元化相联系，而较多的内部资金资源则和不相关多元化相联系。另外，一些研究(BettisandHall，1982；ChristensenandMontgomery，1981等)强调了并购前行业绩效对多元化并购类型的影响。Bettis和Hall(1982)从理论上指出处在有吸引力的行业的公司通常追随相关多元化