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时间:2019-01-18
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1、基于利率视角国库现金管理及货币市场关系探究摘要:文章介绍了中央国库现金管理发展情况,采用实证的方法考察国库现金管理与货币市场关系,发现国库现金管理中标利率与货币市场利率是单向关系,利率互动的机制是不畅通的。同时,我们通过格兰杰因果检验发现国库现金管理中标利率是上海银行间同业拆放利率的格兰杰成因,而反之不真。通过Johansen协整发现,国库现金管理中标利率与上海银行间同业拆放利率存在长期的关系。通过脉冲响应函数,发现从短期来看,对于国库现金管理中标利率的冲击,上海银行间同业拆放利率在当期就有较强的反应,但持续的时间不长。国库现金管理中标利率的冲击带有滞后效应。关键词:国库现金管理中
2、标利率上海银行间同业拆放利率实证研究随着国库单一账户体系逐步确立,部门预算改革和国库集中收付制度改革在深度和广度上不断推进,直接支付和授权支付方式的采用,国库现金支出节奏日益均衡,国库现金余额的变动日趋稳定。由于国库集中支付减少了各级预算单位的资金结余,国库库存余额出现明显增长。按照财务管理的思想,对于金额巨大的闲置资金,有必要进行投资提高其使用效率,进行国库现金管理。一、中央国库现金管理及其发展情况(一)定义国库现金管理是指在确保国库现金支出需要的前提下,实现国库闲置现金余额最小化,投资收益最大化的一系列国库资金管理活动的总称。简言之,是对国库超额库存资金实施的适当增值运作。按资
3、金使用方式划分包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等方式。目前,国库现金管理以商业银行定期存款为主。(二)发展情况2006年12月6日,中央国库现金管理正式启动。中央国库现金管理定期存款操作通过人民银行“中央国库现金管理商业银行定期存款业务系统”面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行总行进行公开招标,招标规模为200亿元,期限为90天。截止2012年6月,商业银行定期存款共发行47期,发型规模17100亿元,除2009年第一期部分流标,其余各期均全部中标,累计中标16996.4亿元。目前到期的定期存款均已收回,共收取利息约255.89亿元。目前来看,商业银行
4、定期存款操作规模逐年扩大,操作频率逐年增长并趋于稳定,操作品种多样化,期限从最初的3个月发展到3个月、6个月和9个月。(三)国库现金管理中标利率中央国库现金管理商业银行定期存款中标利率(简称国库现金管理中标利率)是以市场供求为基础的市场化利率,在某种程度上反映了货币市场的资金供求状况。以期限为3个月的定期存款为例,从2006年的第一期的2.7%上升到2008年1月份的4.5%之后一路走低到2009年1月份的0.36%,然后又逐步攀升到2011年9月份的6.15%o比照宏观政策变化,我们发现,国库现金管理中标利率是与我国的宏观经济状况是一致的:我国从2006年到2008年上半年货币政
5、策由稳健转向从紧,从2008年到2009年上半年为应对金融危机,我国开始转向执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。而从2009年底开始为应对通货膨胀货币政策再次转向稳健。二、国库现金管理中标利率与货币市场利率关系的实证研究(一)变量选择国库现金管理中标利率,我们以GKZB代表,定量反映中央银行国库现金管理。我国货币市场利率体系包括商业银行存贷款利率、短期国债利率、同业拆借利率、回购利率、央票利率和上海银行间同业拆放利率。从形成机制上看,Shibor是最具成为货币市场基准利率的利率,因此,本文选择shibor代表货币市场利率。(二)样本选择和数据来源我们从中国人民银行网站上获取商业
6、银行定期存款发行的47期国库现金管理中标利率,然后从中国外汇交易中心获取商业银行定期存款发行当日、期限相同的shibor利率。(三)实证研究1、单位根检验3、Johansen协整检验(1)滞后期的选择我们考察SHIBOR与GKZB的协整关系,协整模型的设定和滞后期确定原则是AIC和SC最小化,然后进行模型检验。如表3,以AIC和SC最小化为原则,选择滞后期为1期。(2)协整数量选择使AIC最小的模型,为协整方程有截距、VAR模型有线性关系的模型。之后,再进一步对该模型的协整数量进行选择。表4、表5中,两种检验(特征值轨迹统计量和最大特征值)对应的统计量均大于相应的1%显著水平下的临
7、界值。可见,在1%的显著水平上,拒绝协整数量为0的假设,也就是说,GKZB和SHIBOR之间至少存在两个协整关系。(3)协整关系建立VEC模型,得出SHIBOR与GKZB之间的长期协整关VECM=SHIBOR-O.889923GKZB-0.000209也就是说,在不考虑其他因素影响的情况下,GKZB每增长1%元,SHIB0R将增长0.889714c4、脉冲响应协整分析只提供变量之间长期关系的信息,没有为一个变量作用于另一个变量的动态特征提供更多的信息。因此,引入脉冲响
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