国内货币市场基准利率选择探究探析

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1、国内货币市场基准利率选择探究探析　　摘要：货币政策传导机制一直是宏观经济学理论的一大重要内容，也是当前央行货币政策宏观调控的一项重要研究课题，在金融脱媒等金融结构变化的背景下，货币政策传导机制也并非之前那么简单地可以侧重于某一种渠道，诸如货币政策传导机制中的利率渠道研究逐渐为国内学者和监管者关注。众所周知，央行的货币政策工具三大法宝之公开市场操作针对的就是货币市场，而在货币市场利率体系中，又存在着诸多准基准利率，各自在一定程度上起着基准利率的作用。利率是纲，纲举目张。利率市场化下，选择哪个利率作为一个基准利率，能够具有金融

2、市场权威定价权及担任金融信息的指示器，即作为央行政策利率的“信使”及时将货币政策意图传递给金融市场利率，一直是学术界和央行关注的话题。利率市场化改革也曾被我党制定为一项战略性目标。2004年开始了对银行存款利率上浮封顶，贷款利率下浮封底的利差保护，目前利率市场化的呼声越来越高。要使利率市场化稳步推进并最终实现，具有货币政策“二传手”功能的货币市场上基准利率亟需完善。同时金融市场间协调发展，商业银行资金定价、宏观调控方式转变，都倒逼着这一基准利率的地位夯实。13因此本文将我国货币市场基准利率选择问题纳入到货币政策利率传导机制

3、框架中去。在此背景下，本文旨在研究货币市场利率体系中SHIBOR、银行间国债回购利率、短期国债收益率等各个市场利率的属性及优缺点，找到比较适合充当基准利率的（SHIBOR），通过实证考察SHIBOR自身期限结构等的效果及SHIBOR与其他货币市场基准利率的传导关系是否通畅，SHIBOR是否真的具备了基准利率的潜质进而能够不负众望在金融市场上成为具有绝对话语权的货币市场基准利率，SHIBOR未来有何改进的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民银行货币政策的SHIBOR渠道在我国宏观经济运行中的效力，成为本文研究的目的。关键

4、词：货币市场基准利率；SHIBOR；货币政策利率传导机制；社会融资总量；管制利率渠道一、研究目的和意义1.1研究目的13本文旨在研究货币市场利率体系中SHIBOR、银行间国债回购利率、央票发行利率、短期国债收益率等各个市场利率的属性及优缺点，找到比较适合充当基准利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限结构等的效果及SHIBOR与其他货币市场基准利率的传导关系是否通畅，SHIBOR是否真的具备了基准利率的潜质进而能够不负众望在金融市场上成为具有绝对话语权的货币市场基准利率，SHIBOR未来有何改进的地方，如何更好的培

5、育完善它，如何提高人民银行货币政策的SHIBOR渠道在我国宏观经济运行中的效力，成为本文研究的目的。1.2研究意义利率市场化改革与基准利率培育是互为前提，互相补充的，曾经银行间同业拆借市场、银行间债券回购市场都作为我国基准利率培育的“试验田”，但由于各种因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4号起运行，就被尝试作为我国货币市场基准利率进行培育，参照以前CHIBOR等内在形成及运行机制存在的缺陷，、教训，需要对SHIBOR的运行特点做实证考察，明确SHIBOR运行中的缺陷，进而提出相应的完善建议，使其成为名符其实的货币市场

6、基准利率，并疏通货币政策利率传导渠道。本文结合前人研究总结概括了货币市场基准利率选择的原则，在此原则指导下对我国货币市场上存在的各个准基准利率内在属性及优缺点做了定性比较，对SHIBOR及对其他货币市场利率传导效应做了实证分析，进而对SHIBOR形成机制的更加合理化及SHIBOR渠道的货币政策传导机制的疏通提出一些建议。为利率市场化改革进程提供一个成熟的货币市场基准利率作为其市场基础，进而理顺货币政策传导机制特别是货币政策利率传导机制。二、关于基准利率选择方面的研究和相关理论2.1关于基准利率选择方面的研究13这方面的文献

7、研究包括两个方面：一是选择基准利率的原则是什么；二是哪种利率可以成为货币市场基准利率。首先，关于第一方面以往学者在这方面的阐述并无大的差异。在后面理论分析部分也会详细阐述。其次，就是关于我国应选择哪种货币市场利率作为基准利率的研究。关于这方面的研究主要集中在银行间同业拆借利率、再贴现利率、债券回购利率、短期国债利率这几种利率上有所分歧和争议。因为各个学者研究时点即货币市场发展阶段的不同以及所选计量方法的差异，在得到的选择结论上有些差异。最后，有学者将基准利率细分为央行基准利率和市场基准利率，对二者的互动关系作了研究。但温彬

8、对于基准利率的所属范畴作了精确定位，基准利率最终会演化为由货币市场利率来充当。2.2相关定义概念2.2.1利率及利率体系利率理论奠定了传统宏观经济学的基石，是指货币的时间价值或者是借入（放出）货币资金的成本（收益）。与利率相关的一个重要货币金融学中的概念就是流动性，指货币因免去了转换成本或者交易成本而具