专访崔嵬-探索货币市场基准利率改革的“中国方案”

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1、专访崔嵬:探索货币市场基准利率改革的“中国方案”　　　　2017年是Shibor推出十周年里程碑的时点。Shibor培育十年以来“成绩斐然”，基准性不断提升，应用范围进一步扩大，获得了较高的社会认可度。下一步培育工作将顺应全球货币市场基准利率改革重交易、重监管的趋势，结合中国各层次金融市场的特点形成新时代基准利率改革的“中国方案”，充分发挥中国银行间市场优势，走一条具有新时代中国特色的货币市场基准利率建设道路。下载论文网/3/　　为推动利率市场化改革，培育货币市场基准利率体系，并完善货币政策传导机制，人民银行于2007年正式推出上海银行间同业拆放利率（Shibor）。中

2、国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”），根据人民银行授权，成为Shibor指定发布人。十载耕耘，在人民银行、交易中心和金融机构共同努力下，Shibor培育成绩显著，基准性稳步提升，应用范围有序扩大，获得社会各界较好认可。　　2017年是全球基准利率改革的元年。2017年7月，英国金融行为管理局（FCA）宣布将从2021年起不再强制要求伦敦银行间同业拆放利率（Libor）报价行开展报价，届时Libor可能不复存在。全球包括英、美、日、欧在内的国家和地区都在紧锣密鼓地开展基准利率改革，也都取得了一定进展。Shibor的推出部分借鉴了Libor，Libor

3、改革后，Shibor该何去何从，这是国内外均高度关注的问题。在2017年三季度《货币政策执行报告》中，人民银行以专栏形式总结了Shibor运行10年以来探索和实践的经验，并对下一步组织自律机制和交易中心做好基准利率的培育和完善工作提出了指导意见。　　交易中心市场二部总经理崔嵬全程参与了Shibor的创设和培育工作，他在接受《证券市场周刊》记者专访时表示，与此前饱受操纵困扰的Libor相比，Shibor始终强调严监管、防风险，也引入了考核评估机制，强调报价行成交义务。与此同时，中国银行间市场的集中交易模式也是Shibor基准性的重要保障。崔嵬对本刊记者表示，所有这些，构成

4、了Shibor的“后发优势”，是中国坚持制度自信、道路自信的成果，也是得出“Shibor十年培育成绩斐然”评价的底气之所在。　　崔嵬认为，下一步对包括Shibor在内中国货币市场基准利率的培育工作，最重要的是以习近平新时代中国特色社会主义经济思想为指导，在适度借鉴国际改革经验基础上，充分发挥好中国的“后发优势”，形成新时代货币市场基准利率改革的“中国方案”。具体而言，可采用瀑布法则等方式在Shibor中融入实际交易因素，弥补报价形成机制的缺憾，也可考虑选取FR等作为补充性基准利率培育。同时，要不断扩大Shibor??用范围，让大家“用起来”，可以采取的措施包括以更高的战

5、略定位发展拆借市场，大力发展衍生品市场，加强ABS市场发展的顶层设计和监管协调，借着资管新规契机推动扩大Shibor在资管行业应用等。　　十年探索与经验　　《证券市场周刊》：十年前推出Shibor的背景和主要考虑的因素是什么？现在回过头看，有哪些让您印象深刻的细节？　　崔嵬：在任何一个较为成熟的金融市场中，培育权威、有效、认可度高的基准利率都是一项必须完成的工作。一个理想的基准利率能够减少政府管制变量的种类，真正让价格充分反映金融资源的供求，也能够较好地连接中央银行、金融市场、金融机构和企业居民。中国人民币定价（利率产品）的主战场是银行间市场，其核心的组成部分包括了19

6、96年建立的全国统一同业拆借市场，以及1997年建立的全国统一债券/回购市场。到了2006年，这些市场已经运行近十年，交易量不断扩大，成熟度也持续提升，是时候考虑培育我国自己标志性的基准利率。　　2006年下半年，人民银行组织金融机构和交易中心等，研究基准利率培育问题。当时有两个备选，一个是参照国际上已有银行同业拆借利率（*IBOR）形式的报价利率，例如Libor、Euribor、Hibor、Tibor等，还有一个是基于回购市场形成的实际交易利率，例如当时我们已经有了回购定盘利率FR。经过深入研究论证，根据人民银行的统一部署，采用了第一种方案，培育中国版的*IBOR，也

7、就是Shibor。这个命名遵循了基准利率普遍以国际金融中心城市打头的惯例，同时我们交易中心作为Shibor指定发布人也坐落在上海，十分贴合。　　《证券市场周刊》：Shibor这十年的培育取得了哪些成绩？　　崔嵬：关于这个问题，2017年以来一系列的总结太多了，简要说一下。一是目前短端Shibor已经能较好地反映货币市场松紧信号，与实际成交利率紧密联动。因为货币市场天然就是短期资金调剂场所，短端交易最密集，这可以较好地支撑短端Shibor。二是中长端Shibor得益于同业存单的推出，基准性也明显提升。同业存单是2013年末推出来的，在这之前