我国货币调控基准利率选择

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1、我国货币调控基准利率选择基准利率，对于市场经济下央行的货币政策调控而言，是一个极为重要的变量。从理论上界定：基准利率就是在整个利率体系中起主导作用或核心作用，并能制约其他利率的基本利率。基准利率还应当具备以下两个特征：其一，基准利率必须是货币市场上的某种市场利率；其二，中央银行必须对其有很强的控制力。在我国经济转轨现阶段现实的市场利率体系中，究竟应当选择何种利率为基准利率，国内理论界看法并不一致。多数学者倾向于选择国债利率为基准利率，但也有些学者分别建议选择一年期储蓄存款利率、再贷款利率、再贴现利率或银行同业拆借利率等为基准利率(陈时兴，200

2、1；张晓霞、张妍，2002；张海星，2002；何志刚，2002；李扬，2003).那么，在我国转轨现阶段，究竟何种利率适于作为央行货币政策操作的基准利率?这是一个涉及到货币政策有效性的非常现实性的问题。下面试对各种利率作为基准利率的合理性和可行性逐一作出分析。　　一、储蓄存款利率　　相当长一段时间内，许多学者倾向于认为一年期储蓄存款利率是央行货币政策调控的基准利率。他日吕江林们这样认为也是有道理的，因为他们看到了以往人民银行在货币调控中的利率决策过程，就是首先确定商业银行一年期储蓄存款利率，然后在此基础上确定商业银行一年期的贷款利率，以及中央银

3、行的存贷款利率；相应地，国债利率和各政策性银行发行的债券利率也是在相同期限的储蓄存款利率上加点生成。　　然而将一年期储蓄存款利率视为央行货币政策调控的基准利率是不正确的。将一年期储蓄存款利率视为基准利率，混淆了两个基本概念，即：将我国央行长期来对整个利率体系水平的直接确定作出决策时的“起始点利率”，混同于市场经济下央行作为货币政策间接调控过程中操作目标的“基准利率”。　　到目前为止。我国央行的利率政策还是采取直接对整个利率体系水平确定和调整的方式进行。　　在实践中，我国央行一般是以同期物价上涨率为参照物，首先确定商业银行一年期储蓄存款的利率水平

4、，以确保居民的储蓄存款不但本金不受损失，而且有一定的利率收入；然后再确定商业银行其他档次的存款利率、贷款利率以及中央银行存、贷款利率。央行这样做，主要是考虑到，一方面我国主要商业银行为国有商业银行而这些国有商业银行掌握了社会绝大部分金融资产，因此其各项存贷款利率对全体社会公众利益攸关，另一方面金融市场尚不完善，存在大量无序竞争，由此不得不对各种存贷款利率予以一揽子确定(当然，给予商业银行各种存贷款利率一定的浮动权)。央行这样做，不仅有利于保持一个较为合理的正的实际利率水平，从而维护社会公众利益，而且有利于抑制通货膨胀和通货紧缩。但我们不难看出，

5、商业银行一年期储蓄存款利率并不是市场经济下央行作为货币政策间接调控过程中操作目标的“基准利率”，而是央行对整个利率体系水平的直接确定作出决策时的“起始点利率”。　　此外，储蓄存款利率是商业银行对外融资的成本，在成熟的市场经济国家，这种利率是由商业银行自己在成本核算的基础上确定的，或者由银行同业公会在与其机构成员协商后决定的，不应也不能为中央银行所控制。从这一特征上看，商业银行一年期储蓄存款利率也不能被视为基准利率。　　二、再贷款利率　　有些学者认为我国的再贷款利率才是基准利率。他们认为，再贷款是我国中央银行向金融机构直接提供资金的最重要途径，其

6、利率的升降直接影响金融机构的融资成本，进而影响各种存贷款利率，因此，应视再贷款利率为基准利率。　　其实，从理论上分析，视再贷款利率为基准利率缺乏根据。首先，再贷款利率就其形成的特征性质而言，不适合作为基准利率。如前所述，基准利率的一个重要特征是，它是一种市场利率，本质上由市场力量形成，而我国的再贷款利率是一种法定利率，金融机构之间的交易不能对其产生直接影响，再贷款利率不具备基准利率的基本特征。　　其次，在开放经济下，再贷款利率并非一定是能在整个利率体系中起主导作用或核心作用的利率。在开放经济下，央行通过外汇占款的渠道向社会投放的货币资金占有央行

7、向社会投放的全部货币资金的一定比例，特别是对外开放度大的国家，或者开放的各国在国民经济运行的一定格局下，央行通过外汇占款的渠道向社会投放的货币资金可能占有相当大的比例，甚至可能还是主渠道。显然，此时再贷款利率并非是能在整个利率体系中起主导作用或核心作用的利率。就此而言，再贷款利率也不应被视为基准利率。　　三、再贴现利率　　也有不少学者认为我国的基准利率是再贴现利率。但实际上再贴现利率同样也不适合作为基准利率。首先，不难理解，再贷款利率不宜作为基准利率的理由，部分地适用于再贴现利率。其次，更重要的是，以再贴现利率作为基准利率，必须具系中要有较完善

8、的票据市场；二是金融机构以再贴现方式作为最后的途径向中央银行获取资金，在这个过程中，中央银行主要是起“最后贷款人”作用，并且其信号功能远大于对商业银行