国债期货年报：经济下行压力增大，国债延续牛市周期

《国债期货年报：经济下行压力增大，国债延续牛市周期》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、国债：经济下行压力增大国债延续牛市周期一、利率下行周期仍未结束预计延续至2019年年中对国债价格或者说利率周期的研究根本上还是对于经济周期的研究，利率周期与经济周期密切相关，经济周期决定了利率周期并领先于利率周期，但利率又通过影响全社会资金成本和回报率的方式反作用于经济周期上。因此整体呈现经济下行-融资成本下降（利率走低）-（政府、企业、居民）加杠杆-经济回升-利率上行-（政府、企业、居民）降杠杆-经济下行的周期循环中。经济周期有不同的表现形式，一轮大的周期又是由几个中型周期和众多小周期叠加而成。比如，一轮康波周期包含5-6轮朱格拉周期，每个朱格拉周

2、期则是由3轮基钦周期构成。因此，我们一般观察的短期周期往往表现为3年左右一个轮回。以债市为例，目前国内利率周期处于2008年以来第四轮周期的开始阶段，前三轮利率周期分别为2008年到2011年底，2012年到2014年初，2014年初至2017年底，每轮周期持续3年左右的时间。总结近十年利率走势我们发现经济周期、杠杆周期与利率周期密切相关。2018年以来，主动补库存周期结束，国内信用风险频发，经济下行压力陡生，财政、货币与金融监管政策转向，国内利率开启新一轮周期的下行阶段，预计2019年上半年仍将处于探底过程中。图1-1：国债收益率处于08年来第四轮

3、周期下行阶段数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理图1-2：2018年国债收益率波动下行数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理二、国内经济延续探底过程带动收益率水平走低宏观经济基本面或者说市场对于未来经济走势的预期，是决定国债期货价格的根本因素。2018年国债收益率连续走低，期货价格持续上行，根本原因在于国内经济下行压力不断增加，全球贸易环境恶化，国内财政货币政策同步放松，整体收益率下滑，从而对国债期货形成持续支撑。2019年国内经济仍将继续探底，经济主要驱动因素中地方政府投资与房地产投资受到融资压力约束、外贸不确定性仍然较大、消费呈现增长乏

4、力现象。在基数效应和库存周期的双重影响下，国内经济呈现逐步回落的走势。内外部的不确定性倒逼政策转向，2018年下半年以来国内财政、货币与金融监管政策同步放松，有利于对冲阶段性经济下行压力。2018年底中央经济工作会议进一步明确，当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。对此，2019年积极财政政策要“加力增效”。但国内政策效果具有一定时滞，2019年全球经济下行压力增加，国际贸易环境仍面临较大不确定性，国内经济下行周期仍未结束。我们预计，2019年国内经济较2018年将再下台阶，在政策支持下国内经济低点将在年中出现，整体呈现

5、前低后高表现，全年经济增速预计在6.5%左右。近期系列宏观经济数据显示，国内经济进入加速探底阶段。其中，1月初公布的官方制造业PMI为49.4，为2016年8月以来首次落入收缩区间。民间（财新）制造业PMI终值降至49.7，为19个月以来最低。作为制造业的先行指数和经济的风向标，官方与民间制造业PMI数据双双跌破50%枯荣分界线，预示着阶段性国内经济仍面临较大的下行压力。经济走弱将带动市场收益率水平继续回落，从而支撑国债期货价格在中期延续牛市过程。图1-3：经济下行周期导致收益率走低数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理50.0040.0030.

6、0020.0010.000.00-10.00-20.002010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10-30.00出口金额:当月同比进口金额:当月同比图2-2：外贸对贡献逐步下滑数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002010-112011-

7、052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-110.00-5.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比图2-3：融资约束投资增速数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理25.0023.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.002008-072009-012009-07201

8、0-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072