建材行业2019年年度策略：后周期分化，重寻新机会

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1、目录2018年行情回顾5一、水泥行业：业绩创新高，再求新机遇9二、玻璃行业：产能提升，需求探底14三、竣工回升带动的投资机会18四、成本端改善的投资机会20投资建议22风险提示23建研集团25东方雨虹27伟星新材29坤彩科技31图表目录图表1.2018年年初至今各板块涨跌幅5图表2.建材板块估值水平持续下行5图表3.各个细分板块涨跌幅情况6图表4.各个细分板块估值情况6图表5.细分行业营收增速与变化情况6图表6.细分行业利润增速与变化情况6图表7.细分行业现金流变化情况7图表8.细分行业毛利率变化情况7图表7.细分行业集中度变化情况7图表8.细分行业

2、负债率变化情况7图表9.上游建材价格高企8图表10.家居建材景气度较高8图表11.2018年以来基建增速向下9图表12.业绩落地滞后与融资与订单9图表13.7月份以来主要的政策转向措施9图表14.房地产信托收益率持续攀升10图表15.新开工增速超预期提升10图表16.居民购房需求难有释放预期10图表17.房地产企业拿地下滑明显10图表18.三大下游需求分化11图表19.东南地区投资需求较为旺盛11图表20.全国水泥错峰停窑情况一览11图表21.北方限产更为严重12图表22.供需缺口依然较高12图表21.需求与供给和价格均高度相关12图表22.供需缺口

3、与价格相关性较弱12图表23.华东与华中价格涨幅更大13图表24.东北地区供需缺口更大13图表25.2011-2016年全国人口增长情况13图表26.2013-2017年各区域代表水泥企业表现13图表27.新开工面积与竣工面积持续背离14图表28.当前汽车处于主动去库存阶段14图表29.2018年玻璃需求进一步探底14图表35.近期产能持续提升15图表36.当前行业尚处于被动加库存阶段15图表37.近期玻璃价格下降15图表38.玻璃价格与供需缺口高度相关15图表39.石化产品价格下降16图表40.受石化产品影响，整体成本规模有所下降16图表41.玻璃

4、行业单吨毛利水平近期走低16图表42.地产周期传导以及相关建材需求的变化18图表43.新开工面积与竣工面积持续背离18图表44.后端建材企业销售与竣工增速高度协同18图表45.中后端建材估值与周期无关19图表46.上市公司业绩与估值变动情况19图表45.欧佩克原油产量提升20图表46.欧佩克增产是导致下跌的原因之一20图表47.相关行业上市公司毛利率20附录图表48.报告中提及上市公司估值表242018年行情回顾1.股价表现与估值水平建材板块表现不佳，总体情况跑输大盘：受国内去杠杆以及中美贸易战影响，2018年以来股票市场下挫明显。沪深300指数从2

5、018年至今下跌25.88%，建筑材料指数受新开工面积增速快的影响，水泥业绩表现良好，但是下游板块业绩较差，总体处于下跌态势，年初至今下跌接近30%，依然跑输大盘。图表1.2018年年初至今各板块涨跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%休闲服务银行农林牧渔计算机食品饮料非银金融医药生物钢铁建筑装饰房地产建筑材料公用事业化工交通运输国防军工家用电器采通掘信商业贸易机械设备纺织服装汽车电气设备轻工制造传综媒合有色金属电子-45%资料来源：万得，中银国际证券建材板块总体保持平稳，水泥行业表现突出：今年受建材市场需求持续走弱、

6、环保限产等因素影响，建材行业出货量呈现中低速平稳增长态势，但水泥行业价格高企业绩超预期上涨。2018年上半年，建材行业经济运行总体保持平稳，表现为稳中有变的运行特征。下半年以来，受益于国际油价下跌，玻璃等行业估值有所修复。另一方面，产能严重过剩等结构性矛盾还没有得到有效缓解，市场需求下滑、企业内生动力不足的问题仍然存在，行业下行压力不断积聚。图表2.建材板块估值水平持续下行210%30190%25170%20150%15130%110%1090%5建筑材料相对估值/%(左)建筑材料PE/倍(右)70%0资料来源：万得，中银国际证券细分板块水泥、耐火材

7、料两大板块表现相对较好：从估值来看当前建材板块估值为10.45倍PE，相比2018年初27.57倍PE下跌62.10%，并且由于主要的细分子行业估值都在下行，建材行业相对于大盘指数估值水平2018年也持续下行。分行业来看，各个细分板块2018年均有所下滑，其中水泥与耐火材料两大板块表现相对较好，年初至今跌幅分别为17.47%和30.22%；估值下滑幅度较大，分别下滑59.71%和67.62%。这两大板块表现相对较好的原因是受益于环保限产水泥产品价格提升以及上游工业企业利润提升产能投资增加。2018年水泥价格呈同比增长环比稳定，保持高位运行，水泥行业业

8、绩超预期提升；同时上游工业企业因限产等原因业绩有所改善，产能投资需求增加，使得耐火材料企业面临的经营环境有所