水泥行业：季节性因素导致水泥价下跌；尽管属预料之内，惟市场情绪或受影 响

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1、行业报告建材│中国/香港│2019年1月7日中国/香港水泥行业中国水泥周报季节性因素导致水泥价下跌；尽管属预料之内，惟市场情绪或受影响中国水泥行业■平均水泥价格（全国性）上周按周下跌1.8％至人民币441元/吨。■煤价较两周前小幅下跌。■水泥价格在近期下跌后，仍维持相对较高水平。在春节前如果没有主要催化剂，市场情绪或在短期内受到影响。■我们覆盖的水泥股上周平均下跌4％。上周市场表现概述平均水泥价格（全国性）上周按周下跌1.8％至人民币441元/吨。上海、浙江、江苏、福建和湖北的水泥价格下跌人民币2

2、0-70元/吨。长江沿岸地区熟料价格下跌人民币160元/吨。1月初，随着市场进入淡季，水泥需求逐渐减弱，库存水平继续增加。然而，大多数地区的水泥价格跌幅均符合市场预期。总的来说，大多数地区的水泥价格在下跌后仍处较高水平。随着春节假期临近预计水泥价格将逐步下降，而熟料价格在早前大跌后料将保持稳定。平均库存水平（全国性）从前周的50.69％增加到上周的52.56％。两周前煤价小幅下跌两周前环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数下跌人民币1元/吨至人民币569元/吨，较去年同期低1.39％。季节性

3、引发的水泥价格跌势或影响短期内投资情绪上周华东水泥和熟料降价的消息，拖累了板块股价表现。特别是长江沿岸地区熟料价格下跌约人民币160元/吨。我们认为这轮下跌的主因，是季节性因素而非供求恶化。熟料价格的明显下降将有助防止来自其他地区的大规模进口。在上周价格下跌后，水泥和熟料价格总体上仍保持较高水平。例如，江苏熟料价格从人民币520元/吨下跌至人民币360元/吨，但最新价格仍接近2018年1月中旬的价格（人民币350元/吨）。然而，由于农历新年假期将至，催化剂不多，板块的股价表现或在短期内受限。我们覆

4、盖的水泥股上周平均下跌4％表现最佳的是中国建材[3323.HK;买入]，股价上周下跌1.92％；海螺水泥[0914.HK;买入]的表现相对最弱，全周下跌5.56％。分析员王志文T(852)39686317Ecmwong@chinastock.com.hk刘彦麟T(852)39686393Emarklau@chinastock.com.hk图1:估值表市盈率(倍)市净率(倍)倍)净负债权益比(%)公司股票代号评级股价(港元)市值(百万美元)海螺水泥买入净现金中国建材买入金隅集团买入华润水泥买入简单平

5、均加权平均来源:公司,彭博,中国银河国际证券研究部预测图2:估值表每股盈利增长(%)市盈增长率(%)股本回报率(%)股息收益率(%)公司股票代号海螺水泥中国建材华润水泥金隅集团简单平均加权平均来源:公司,彭博,中国银河国际证券研究部预测PoweredbytheEFAPlatform图3:同业比较公司股票代号评级股价(港元)市值(百万美元)市盈率(倍)市净率(倍)倍)海螺水泥买入中国建材买入金隅集团买入华润水泥买入亚洲水泥未评级西部水泥未评级中国天瑞水泥未评级简单平均加权平均来源:彭博,中国银河国际

6、证券研究部预测图4:一年期相对股价表现海螺水泥金隅集团中国建材华润水泥来源:彭博,中国银河国际证券研究部预测图5:环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数Yuan/ton900800700600500400300Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18来源:WIND图6:各地区水泥价格来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图7:主要城市的水泥价格(1)来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图8:主要城市的水泥价格(2)上海

7、江苏南京浙江省杭州市安徽省合肥市福建省福州市江西省南昌市山东省济南市河南省郑州市来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图10:主要城市的水泥价格(4)来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图11:水泥价格(1月上旬)(人民币/吨)375410390310445340430367392470340522300545430530510520510460515525475465360477397417.5525457来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图1

8、2:水泥库存(%)来源:数字水泥网,中国银河国际证券研究部图13:各地区熟料产能明细(2018)金隅集团亚洲水泥西部水泥华新水泥备注:各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示。各地区产能占比最大的公司以红色文字标示.来源:数字水泥网,中国水泥协会，中国银河国际证券研究部图14:以熟料产能计算的市场份额(2018)金隅集团亚洲水泥西部水泥华新水泥备注:各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示。各地区产能占比最大的公司以红色文字标示.来源:数字水泥网,中国水泥协会，中国银河国际