基础设施建设行业专题报告：基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量

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1、策略专题证券研究报告内容目录1、基建政策托底，补短板有望发力31.12018年基建仍在底部徘徊，2019年有望回升31.2政策发力方向从“放水”转向“新基建”32、基建投资的主要资金来源73、基建细分项分析及2019年的变化趋势83.1自筹资金：2019年非标融资缺口仍将拖累自筹资金增长93.1.1非标融资方面：2019年继续维持收缩趋势103.1.2PPP融资方面：2019年对基建投资额小幅增加103.1.3债券融资方面：2019年净融资额小幅上升123.2预算内资金：2019年地方专项债有望弥补土地出让的下降133.2.1预算

2、内资金的组成133.2.2公共财政收入：2019年可能维持在5左右143.2.3政府性基金收入：专项债有望弥补卖地收入的下降153.2.42019年预算内资金投向基建金额约为2.9万亿183.3国内贷款：新增贷款2019年将向基建有所倾斜184、2019年基建难有较大起色，可能会从低位小幅反弹205、投资建议：把握结构性机会21图表目录图1：基建投资增速仍在底部徘徊3图2：补短板、惠民生的“新基建”是政策发力方向4图3：《指导意见》中的四项原则和相应的配套措施5图4：基建投资的主要资金来源7图5：2017年基建投资资金来源（单位

3、：亿元）8图6：2017年自筹资金来源（单位：万亿）9图7：今年以来新增非标持续为负数，非标余额缩减10图8：进入执行阶段的PPP对基建的拉动作用有望在2019年体现12图9：城投债的发行和到期情况以及净融资额（单位：亿元）12图10：部分自筹资金内其他债券的净融资额（单位：亿元）13图11：受预算赤字约束，预算内支出增速与收入增速相差不大14图12：预算内收入的组成比例14图13：2019年公共财政收入和支出可能维持在515图14：土地出让占政府性基金收入的占比高达8516图15：政府性基金收入增速与房价相关性很大（）16图

4、16：历年新增地方专项债的发行情况17图17：2018年至今新增专项债投向（单位：亿元）17图18：2017年基建投资资金来源（单位：亿元）18图19：国内贷款占基建资金来源近几年保持稳定19图20：人民币贷款余额同比增速投向基建三大行业增速加快19表1：《关于保持基础建设领域补短板力度的指导意见》中的九个重点方向.51、基建政策托底，补短板有望发力1.12018年基建仍在底部徘徊，2019年有望回升基建今年超预期下行今年年初的时候，市场原本预期18年的基建投资增速仍将维持高速增长，或者小幅下滑。但是受银行“表外”转“表内”不通畅

5、、地方隐性债务整顿的影响，今年基建增速从年初就一直延续下降趋势。2018年1-10月的基础设施领域的投资累计同比增速为3.7，相比17年同期19.6的增速要大幅下降，并且仍未呈现大幅好转的迹象。19年基建增速有望回升但是，我们认为现在基建增速已经处于底部区域。2018年10月31日国务院印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。《指导意见》主要提到了三方面：①防止系统性风险。②明确基建责任主体。③强调扶贫和区域协同发展。随着《指导意见》的逐渐落实，明年相关政策细则可能会持续推出，基建增速有望边际改善，从低位小幅企稳回

6、升。固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比图1：基建投资增速仍在底部徘徊固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比302520151050数据来源：WIND，1.2政策发力方向从“放水”转向“新基建”“新基建”是未来政策发力方向我们认为，政策在未来发力基建将会受到短期矛盾和长期矛盾的制约。从短期来看，由于经济下行压力较大，必须依靠基建来托底经济不失速下行。但是从长期来看，我国的经济的杠杆率已经到达了历史高位，“去杠杆”是长期趋势，已经不可能再“大水漫灌”式的发力基建了。从最新的政治局会议表态来看

7、，为了同时解决短期矛盾和长期矛盾，政府将会采用补短板、惠民生的“新基建”来对冲未来宏观经济下行的风险：（1）7月23日国常会提出“确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施”并强调积极的财政政策要更加积极。（2）7月31日政治局会议则强调“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”。（3）9月18日国家发改委召开“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”专题新闻发布会，国家发改委表示将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下,加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资,确保把有限资金投向

8、那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域。（4）10月31日国务院办公厅印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。这份文件可能是未来政府发力基建投资的纲领性文件。图2：补短板、惠民生的“新基建”是政策发力方向7.317.23政治局会议提出