钢铁行业：供大于求，限产对冲

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1、概要1.供需两旺：需求创历史新高2.供大于求：库存较快升高3.限产对冲：唐山限产力度大时间短4.行业中性评级5.风险提示21380230/36139/2019070214:562请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.供需两旺今年前5个月粗钢供需均同比增约10%，建材以螺纹为代表同比增17%。地产投资很好，前5月同比增11.2%。过去近20年螺纹钢消费与地产施工面积的弹性约0.8，但今年前5月达到近2.0。图1我国钢材消费与房地产最相关图2地产施工面积与螺纹钢消费关系35%30%25%20%15%10%5%0%地产建安投资实际增速粗钢实际消费增速35%30%25%20%15%10%

2、5%房地产施工面积增速螺纹钢消费增速-5%2006200820102012201420162018-15%资料来源：Wind，Mysteel，国家统计局21380230/36139/2019070214:56-10%，30%-5%20022006201020142018-10%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.供需两旺需求旺盛部分原因是去年新开工房屋更多在今年施工，同时叠加了今年不错的新开工，需求共振。今年前5个月螺纹钢表观消费同比增17%。我们估计建筑用钢基本占了今年全部增量。图3施工面积与螺纹钢消费图4地产投资及新开工增速3000螺纹单月表观消费量（万吨，左轴）施工面积

3、累计（亿平米，右轴）100房地产开发投资:建筑工程:累计同比80%房屋新开工面积:累计同比25002000150010005008060%6040%4020%200%房地产开发投资:其他费用:累计同比00Feb-06Feb-09Feb-12Feb-资料来源：Wind，Mysteel，国家统计局，21380230/36139/2019070214:5615Feb-184Mar-02Mar-06Mar-10Mar-14Mar-18-20%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供过于求我们认为过去两年需求侧稳定，以唐山为主的限产（供给侧）是盈利的主线。螺纹钢价利与唐山限产高度一致。

4、图5唐山限产与螺纹价格关系图6唐山限产与螺纹盈利关系46004100360031002600天津螺纹20mm（元/吨，左轴）唐山高炉产能利用率（%，右轴）145088125078105085068650584502504850天津螺纹20mm毛利（元/吨，左轴）唐山高炉产能利用率（%，右轴）8878685848Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul资料来源：Wind，Mysteel，海通证券21380230/36139/2019070214:56210038-18Jan-19(150J)ul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19(35

5、0)38研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供过于求2019年棚改计划减半，且我们认为主要在上半年完成。19H1的100城土地成交同比下降约8%，环比下降约20%。地产政策偏紧。我们预计下半年可以看到较明显的地产新开工同比负增长，基建和制造业投资增速波动不大。图72019年棚改计划套数减半棚改套数（万套，左轴）图8土地成交与房屋新开工关系700600500400300200占商品房销售面积比（右轴）25%20%15%10%5%80%60%40%20%0%房屋新开工面积:累计同比100城：成交土地规划建筑面积：累计同比10020132014201520162017

6、2资料来源：Wind，海通证券研究所21380230/36139/2019070214:5600%0182019E6Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17Feb-19-20%-40%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供过于求我们认为对钢材消费影响较大的制造业下半年也难言更好的表现。我们预计今年全部制造业用钢负增长，或略有持平。图9制造业收入仍在下降途中图10下游制造业原料库存去化情况制造业：利润总额：累计同比（%，左轴）制造业：营业收入：累计同比（%，右轴）251615125820%15%10%5%6行业产成品库存同比6行业原料半成品库存同比b-13

7、Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb(5F)eb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-1940%Fe-19(15)0-5%资料来源：Wind，海通证券研究所21380230/36139/2019070214:567请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供过于求供给渐渐大于需求，库存提前见底。重点钢企库存和社会钢材库存同比转正。80%60%40%20%0%35城螺纹库存同比五大钢材品种