2019年A股投资策略展望：优势产业与龙头企业

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1、当前市场最大特征：估值历史底部l无论历史8070比较还是6050国际比较403010，当前A股20全部A股市盈率沪深300市盈率的估值水平都处在02000200220042006200820102012201420162018全球主要股票指数市盈率（2018年12月底）20底部位置15。1010.218.819.014.515.511.69.513.950沪深300标普500道琼斯工业法国CAC40富时100德国DAX恒生指数日经225•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理估值水平隐含了极大的盈利回落预期100%P90%B分80%位70%数60%50%一级行业PB

2、vsROE模型散点图超过一半行业当前ROE水平在历史均值（50）以上l当前的估值水平，隐含了盈利能力（ROE）大幅下滑的极端悲观预期。40%30%20%10%超过一半行业当前PB估值处在历史最低水平l如果未来ROE不那么差，当前估值水平，意味着未来股价会有巨0%0%20%40%60%80%100%ROE分位数大回报！•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理2000年至2017年A股全样本PB-ROE组合收益率不同ROE和PB情况下，持有三年组合年化收益率（%）PB范围ROE<00%5%10%15%20%25%30%全部1.222%26%29%33%27%36%53%83

3、%27%1.718%23%26%28%32%31%57%62%24%2.111%18%21%27%32%38%77%62%20%2.59%11%17%25%28%36%38%61%16%3.03%5%12%18%25%47%43%69%12%3.6-2%0%4%15%24%41%53%57%6%4.3-4%-7%-1%5%17%26%31%58%0%5.3-7%-9%-6%6%14%18%34%30%-2%7.0-9%-13%-10%1%6%17%21%33%-5%12.1-12%-14%-11%-4%-2%4%7%12%-7%全部6%9%11%15%20%21%27%33%11%•资料来源：

4、WIND、国信证券经济研究所分析师整理4中国几乎在全部制造业领域份额全球领先中国日本美国欧盟全球制造业产值占比（）35%30%25%20%15%10%5%0%1997200020032006200920122015l中国制造业“产业”世界第一，但制造业“企业”全球并不领先l但如此巨大的体量和市场份额，假以时日，一定会诞生中国的龙头企业•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理5不同产业行业属性不同，竞争优势要求不同要素优势成本工业品研发投入技术科技品文化历史品牌消费品竞争优势•资料来源：国信证券经济研究所分析师整理6以消费品中的纺服为例，中国占到全球产值四成其他,24%德国,2%印尼,

5、2%巴基斯坦,3%意大利,3%日本,4%土耳其,4%印度,7%美国,7%中国,44%全球纺织业增加值占比其他,30%日本,3%巴西,3%波多黎各,印3度%,4%印尼,4%意大利,4%中国,38%全球服装业增加值占比孟加拉国,土耳其,5%6%其他,24%西班牙,2%美国,2%发过,2%印度,3%越南,3%巴西,6%印尼,7%意大利,11%中国,40%全球皮具业增加值占比•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理7但中国缺乏龙头企业，品牌优势的文化属性非常明显纺织品服装奢侈品鞋类证券简称交易所市值（亿美元）证券简称交易所市值（亿美元）证券简称交易所市值（亿美元）申洲国际香港17

6、0爱马仕巴黎3181耐克公司纽约1177儒鸿台湾31LVMH集团巴黎2980安踏体育香港129百宏实业香港26迪奥巴黎1381PUMA法兰克福72福懋兴业台湾19开云集团巴黎594裕元集团香港52润泰全球台湾15阿迪达斯法兰克福420斯凯奇纽约36互太纺织香港13威富公司纽约283丰泰企业台湾38华孚时尚深圳12罗萨奥蒂卡集团伦敦573沃尔弗林集团纽约30天虹纺织香港10露露柠檬纳斯达克161德克斯户外纽约37•资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理8科技品竞争优势取决于能有多少研发投入l决定一国科研实力强弱的是研发投入的“存量”l科研实力的赶超需要未来更4000350030002

7、5002000150010005000中国美国日本德国企业当年研发支出（亿美元）1987199019931996199920022005200820112014中国美国日本德国加持续大量的投入l背后的基础是诚信、产权保护的制度保障30000企业研发支出存量估算（亿美元）250002000015000100005000019871990199319961999200220052008201120