暨A股中期策略展望：基于A股不同投资者类型和对应方法论的策略视角

《暨A股中期策略展望：基于A股不同投资者类型和对应方法论的策略视角》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、A股投资者结构与股票类型的对应关系4二、A股市场的四类主要股票和对应方法论的详细分析5（一）追求EPS的投资方法论5（1）价值投资的方法论5（2）成长投资的方法论15（二）追求波动率的交易方法论18（1）周期股投资方法论18（2）主题股投资方法论19三、基于投资者结构和对应方法论，如何理解A股大趋势和结构性行情的产生？20（一）市场趋势的强度取决于不同方法论对逻辑的一致认可程度20（二）股票分类可以相互转化，投资者也可以跨类别参与股票21（三）不同类别投资者规模的动态变化影响市场风格切换2

2、3四、给A股各类主流投资者下半年的策略建议26（一）下半年追求EPS及波动率的投资者的核心变量均有积极变化26（1）主观价值投资者主要关心盈利和拥挤度26（2）成长投资者关心拥挤度与技术创新周期30（3）追求波动率投资者迎来内外部多项利好因素31（二）对不同类别投资者的配置建议34（1）建议主观价值投资者关注对传统周期行业龙头的重新定价34（2）建议成长股投资者关注进口替代和5G应用等主题35（3）对于追求估值波动的投资者，当前是比较好的择时机会36本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页A股市场走势是两种力量的叠加：贡献向上斜率的股票

3、与贡献波动率的股票。前者的主要投资群体是价值投资者；后者的主要参与者以交易型投资者为主。我们分析了各类投资者在A股的实践中的方法论。当不同方法论中的共性因素迎来积极变化，市场产生整体向上趋势。综合考虑不同投资者的投资策略与关键变量，下半年A股市场有望震荡向上。我们建议关注对传统周期行业龙头的重新定价机会，以及正在加速实现进口替代的公司和提前深度布局5G应用层面的公司。一、A股投资者结构与股票类型的对应关系A股走势是两种力量的叠加：贡献向上斜率股票与贡献波动率的股票。2005年以来，万德全A指数年化收益率为11.9，而以中信1级行业各选1个龙头构

4、成的组合年化收益率为25.5。上述28个龙头股占全A总市值的10，是贡献向上斜率的代表公司。而大部分股票随市场大幅震荡，但长期复合收益率不明显。图1：A股是斜率贡献股和波动贡献股的叠加行业龙头累计收益率万德全A累计收益率（右）308257620515410325100-5-1资料来源：WIND，贡献斜率的股票由EPS主导，贡献波动率的股票由估值主导。贡献斜率的股票主要为价值股和成长股，前者斜率较小，后者斜率较大；贡献波动率的股票为周期股、主题股以及质地一般的其他股票。价值股为增速稳健，行业地位显著，未来确定性强的权重股；成长股为收入和盈利增长

5、较快，竞争优势较强的公司，以中型市值股为主。周期股为盈利随行业景气度大幅波动的公司，主题股为具有市场关注度高的题材，得到中短线资金追逐的个股。可以根据投资风险偏好或持股周期，将投资者分层。顶层的为类平准基金，第二层为保守型的社保基金和保险资金，第三层为价值投资为理念的外资机构、公募基金、阳光私募基金，最底层为参与交易型机会为主的游资、个人投资者。价值投资者主要投资贡献向上斜率的价值股和成长股，交易型投资者主要参与贡嘎县波动率的周期股和主题股。不同的投资者因投资理念不同，参与不同的股票。类平准基金、保险资金、社保基金、外资机构、公募基金、阳光私募基

6、金主要遵循价值投资理念，参与价值股和成长股，投资风格越保守的机构，参与价值投资的比例越高。以散户、游资为主的交易型资金主要参与主题股和周期股。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页在上述投资者结构和股票类型的相互作用下，A股市场长期走势是有明显波动的中枢上移。2000年初至今，上证指数上涨118，年化涨幅仅4.08。而市场的波动率则异常明显。2005-2007年上证指数最高涨幅约500，2014-2015年上证指数最高涨幅约160。上证指数在2005年、2008年、2013年与2019年4次大周期底部则逐次上移。A股投资者结构和股票类

7、型的相互作用，是构成指数波动巨大，中枢缓慢上移的原因。图2：股票类别与投资者群体存在对应关系资料来源：WIND，二、A股市场的四类主要股票和对应方法论的详细分析从静态看，A股市场不同类型股票都有相对稳定的参与者。每类投资者经过长期经验教训积累，都形成了各自的方法论体系。A股投资方法论包括价值投资、成长投资、周期投资和主题投资等。其中价值投资、成长投资旨在抓住贡献向上斜率的股票的投资机会，周期投资、主题投资则意图把握贡献波动率的股票的交易性机会。（一）追求EPS的投资方法论两类追求EPS的投资者，主要包括追求低估值、稳定增长的价值股投资者，和寻找持

8、续高增长的成长股投资者。两者的共性均在于择股重于择时、追求斜率淡化波动率。差异在于前者从历史上已经持续证明自身价值的公司中择股，后者倾向