利率期限结构内含宏观经济信息研究综述

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1、利率期限结构内含宏观经济信息研究综述【摘要】本文主要是梳理了国内外关于利率期限结构与宏观经济信息的相关研究，通过梳理发现，利率期限结构三因子与宏观经济变量之间存在密切的关系，这将有助于进一步研究利率期限结构屮蕴含的宏观经济信息。【关键词】利率期限结构宏观经济信息研究综述一、研究的背景和意义在我国，由于利率管制的限制和债券市场发展不成熟等多方面的原因，学者对利率期限结构与宏观经济运行的关系的研究还处于初级阶段。随着我国金融体制改革、金融自由化程度的提高、货币和资木市场的发展、以及微观主体参与度的提高和金融产品创新等一系列内源

2、推动下，利率作为引导金融资源配置的重要杠杆，其作用日益凸显，因此对利率期限结构和宏观要素之间关系的研究具有越来越重要的意义。二、文献综述(-)利率期限结构与宏观经济的国外研究现状Litterman和Scheinkman(1991)采用主成分分析法对美国政府债券收益率进行了实证研究，并将影响利率期限结构的三个潜在因子分别称为：水平因子、斜度因子和曲度因子，但是并没有给出这些因子的宏观经济含义。Ang和Piazzesi(2003)将宏观代理变量加入到三因子的利率期限结构模型中，通过建立VAR模型对1952-2000年的美国国债

3、利率期限结构与宏观经济因素的关系进行了实证研究，实证结果表明，宏观经济因子可以解释利率期限结构中短期和中期利率变动的85%,可以解释利率期限结构中期及长期利率变动的40%；通货膨胀对利率期限结构中的短期部分具有较强的冲击，且利率期限结构屮的水平因子可以识别这种冲击；水平因了和斜率因了受宏观经济变量的影响较大；加入宏观经济变量的模型对利率的预测精度有明显的提升。Hans(2006)在Ang和Piazzesi(2003)的基础上将宏观因子的长期预期值纳入模型中，采用卡尔曼滤波算法对无套利的VAR模型进行估计，并将估计出的三个潜

4、在因子与宏观经济因子进行正交回归，结果表明：引入长期预期值后，模型的拟合优度与预测能力大幅度提升，且水平因子与通货膨胀有关，斜率因子与经济周期有关，而曲度因子则与货币政策有关。Diebold和Li(2006)在Nelson和Siegle(1987)的NS静态曲线的基础上，提出了动态的Nelson-Siegel模型，构建动态利率期限结构模型,通过卡尔曼滤波方法来估计参数，从屮提取出了利率期限结构的水平、斜率和曲率三个潜在因子，在此基础上利用VAR模型检验利率潜在因子与宏观经济变量之间的双向响应关系，将三因子向量扩展成包含宏观

5、经济变量的六因子，从而探讨利率潜在因子与宏观经济之间的相互彫响。Rudebusch和Wu(2008)构造了利率期限结构的宏观金融模型，发现短期利率是利率期限结构与宏观经济变量之间相互影响的传导变量。VanBinsbergcn等(2012)将利率期限结构引入DSGE模型,对比了包含不同变量的估计结果，发现利率期限结构能替代通货膨胀指标得到相近的估计结果，并且包含了有关贴现因子、投资者风险厌恶程度等微观信息。Kagraoka和Moussa(2013)发现利率期限结构对未来宏观经济的预测能力存在时变特性，他们根据经济状况对样本观

6、察期进行分段，再利用传统模型对分段后的子样本进行估计，基于分段方法存在较大的主观性，这种做法并不能准确刻画变量之间的时变特性。FrancesShaw,FinbarrMurphy和Fergal(2014)将动态Nelson-Siegel模型运用于信用违约互换(Creditdefaultswaps)上，并且结果表明，该模型对信用违约互换曲线的拟合效果很好，并口预测能力也比较好。DaraSim和MasamitsuOhnishi(2015)在无套利Nelson-Siegel(AFNS)模型的基础上，转换视角将AFNS模型中的服从高

7、斯过程的水平因子替换成服从CTR过程的水平因子，实证表明替换后的新模型更适合美国短期国债利率，而对于到期期限较长的国债收益率预测效果较差。而对于日本的零息债券而言，新模型与AFNS模型没什么差别。JaredLevant和JunMa(2016)在动态Nelson-Siegel模型的基础上，引入了三个宏观经济变量：货币政策利率、工业牛产总值、通货膨胀预期，将模型扩展成MFA-DNS(Macro-FactorAugmentedDynamicNelson-Siegel)模型，来研究英国的债券市场利率期限结构，结果表明,货币政策和经

8、济活动对英国债券利率期限结构的影响显著，并口水平因子和斜率因子与通货膨胀预期和货币政策有关。(二)利率期限结构与宏观经济的国内研究现状国内对利率期限结构理论的研究始于上世纪九十年代中后期，起步较晚。此外我国存在一定程度的利率管制，中国债券市场发展仅30年，不管从市场规模、市场质量上看都还不成熟，因此对利