利率期限结构对宏观经济变化的预测性研究

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1、利率期限结构对宏观经济变化的预测性研究于鑫(上海财经大学金融学院上海200433)摘要:利率期限结构的货币政策含义受到了各国的高度重视。本文对我国利率期限结构与未来经济变化之间的关联性进行实证研究，结果发现：长短期利差对我国未来经济变化具有一定的可预测性,在1至12个月的检验期内，利差系数均显著为负，且对中长期累积经济变化率的解释力度最高；但利差的边际预测效果较差，各期回归方程的拟合优度不高；在引入了货币政策变量等其它具有预测力度的信息变量后，利差的预测效果仍然显著。表明利率期限结构可以为货币当局的决策提供一定参考。关键词:利率期限结构；宏观经济预测；预

2、期理论；作者简介：于鑫，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券期货理论。中图分类号:F830.91文献标识码:AAnEmpiricalAnalysisOnThePredictabilityofTermStructureForChineseMacro-economyYuXin(SchoolofFinance,ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,Shanghai200433)Abstract:Themonetaryimplicationoftermstructurehasbeenthefocusofrecent

3、empiricalwork.Thispapergivesanempiricalanalysisonthepredictivepoweroftermstructureofinterestrate,andfindthattheslopeoftheyieldcurveisnegativelyassociatedwiththefuturedevelopmentofeconomy,whichcanpredictcumulativechangesineconomyforupto12monthsintothefuture,2betterthanmarginalchan

4、ges,whichhasloweradjustedR,andthattheslopeoftheyieldcurvereflectedfactorsthatwerenotunderthecontrolofthemonetaryauthorities.Itshowsthatthespreadcouldbeagoodreferencefordecisionmakingofmonetaryauthorities.Keywords:termstructureofinterestrate,macroeconomy,expectationhypothesis引言利率是

5、金融领域的核心变量，也是连接货币因素与实际经济因素的中介变量，是调节经济活动的重要杠杆。利率期限结构本身暗含了许多经济信息，这些信息通过利率曲线的形状、长短期利率的利差、利率水平的高低等因素反映出来。对这些因素进行分析，可以清楚地了解宏观经济变量与利率期限结构之间的关系，判断未来经济的走势。利率期限结构的货币政策含义受到了各国的高度重视。英格兰银行的《通货膨胀报告》从1994年开始定期公布根据利率期限结构推导出来的预期通货膨胀率。早在1996年，美联储就决定把利率期限结构作为一个重要的先行经济景气指数，并定期公布长短期利差的变动。20世纪90年代以来，国

6、外学者开始对利率期限结构与未来实际经济活动的关联性进行研究，大量的实证结果表明，利率期限结构包含了未来利率走势、通货膨胀率和宏观经济变动的信息。利率期限结构与货币政策目标有较强的关联性，特别是在美国和德国更是如此。[1][2]Turnovsky(1989)和McCallum(1994)的理论研究认为，利率期限结构对于来自宏观经济因素的冲击非常敏感，如货币冲击、价格冲击等，并且受到不同的冲击影响，利率期限结构与未来经济变化的相关性是不同的。1[3]Estrella和Hardouvelis(1991)选取1955至1988年的美国季度数据作为分析对象，运用线

7、性回归模型进行实证研究，用长短期利差预测未来经济的变化。发现长短期利差对未来[4][5]4年内的实际经济变量有较强的解释能力。Kamara(1997)以及Gerlach(1997)对其他发达国家金融市场与经济发展的关联性研究也得到了类似的结果。[6]Estrella和Mishkin(1997)同时考察了美国、德国、英国、意大利和法国5个国家，在1973至1995年期间的利率期限结构与货币政策工具变量、通货膨胀率和真实经济活动之间的关系。他们发现，利率期限结构对未来1至2年的国民生产总值的增长率有较强的预测能力。他们还运用最大似然法估计滞后一年的经济衰退发

8、生的概率，特别是美国和德国。[7]Gnan(2004)以整个欧盟区域为研究对象，