引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究

《引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、厦门大学硕士学位论文引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究姓名：李磊磊申请学位级别：硕士专业：金融工程指导教师：林海20090401摘要広观经济学家需要理解広观经济因索对利率的影响，而金融经济学家则想找到驱动收益率曲线变动的因素。为了能够研究以上两个问题，本文建立了债券收益率和宏观经济冈素结合的动态过程，使用向量口冋归模型，并在向量自冋归模型基础上施加无套利的限制。本文采用结构向量自回归模型（SVAR）与线性动态利率期限结构模型（ATSM）进行实证分析，并把ATSM模型分为不含宏观因素的Yie1d.O

2、n1y模型和含有宏观因素的Yie1d.Macro模型。其中，Yield・Macro模型允许我桁定义通货膨胀冲击、实体经济冲击和货币供给冲击，这三个模型通过参数佔计、脉冲响应函数和方差分解等研究方法，得出实证结论，让我们认识这些宏观因素的冲击与不同期限债券收益率之间的相互作用。与结构向量口回归相比，具有无套利限制的动态期限结构模型的优点是，它不仅反映债券价格的时间序列信息，还能反映岀债券价格的横截而数据信息。不仅如此，债券定价方程还可以设定不同的风险偏好和短期利率过程。结构向量白冋归的实证结果表明，该模

3、型中变量的系数有很多不显著，但这并不影响我们使用向量自回归模型分析冈素之间的相互作用关系。各期限收益率能够解释白身70%以上的变动，潜在因素是收益率变动的主要因素，宏观经济因索的影响随着时间拉长而衰减，实体经济因索保持一定的影响，而货币供给因素和价格因索则最终衰减为0。脉冲响应两数表明三个宏观凶索对各期限利率的作用特点不同：价格变动对利率的彩响为正且作用时间短；实体经济因素对利率的影响为正，但作用时间长，效果明显；货币供应量的正冲击使得利率快速降低，但随后乂快速恢复，作川时间较短。Yield・On1y

4、模型的实证结果表明，本文假设的三个潜在因子与决定收益率曲线的传统因素——水平因素、斜率因素和曲度因素一一是一致的。脉冲响应函数表明，三个潜在因素对短期利率影响较大，对长期利率影响较小，口作川方式有所区别。Yield.Macro模型的实证结果表明，潜在因素仍然是解释收益率的最重耍因素，広观因素对债券定价也仃作用。其中，实体经济因素影响整个利率期限结构，货币供给因索与价格因索则对短期利率影响鮫人且随着时间有所衰减，而对长期利率影响较小且随时间变化很小，影响持续且稳定。实证结果还表明，由于估计ABSTRAC

5、TMacroeconomistswanttOunderstandtheeffeetofmacroeconomicfactorsoninterestrates,whilefinancialeconomistslookforthefactorsthatdrivetheyieldcurvedynam•1cs•T0shed1•1ght011b0tham•1cs0fbondy■1e1dsandmacr0ec0n0m•1cVar•1ab1es•1ndent•1fy•1ngissues,wedescribethej

6、ointdynaVectorAutoRegression,whereithebsenceofarbitrage.Weusere1at•10nsh•1PbetweenmacrofanterestratesfsuchasstructureVect0rAutoRegress0rs(Y•1e1d■0n1yooorctorsandthetermstructureofiionmode1,ATSMwithoutmacrofactMode1)andATSMwithmacrofactors(Yie1d—MacroMod

7、e1).ThcYicId—MacroModc1prcscntsal1cmpiricalmacro—financemodelthata1lowsUStoidcntifyinf1ationshocks,rea1activityshocksandmonetarypolicyshocks,andtracestheeffcctofthcscshocksonthepricesofbondsofdifferentdurations・ComparedtoastandardVAR,thisapproachhasthea

8、dvantageofincorporatingtheinformationembeddedinalargecross—sectionofbondprices・Moreovehthepricingequationsprovidenewwayst0tsofYield-Onlsuggestthaassessthcmodel'Sabi1itytOcapturcriskprefcrencesandexpcctations・Thcrcsu1ts0fSVARsugge