我国利率期限结构对宏观经济预测能力实证研究

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1、我国利率期限结构对宏观经济预测能力实证研究摘　要：利率期限结构表达的是利率和期限之间的一个函数关系，它在金融分析的理论及实证研究中均起到非常重要的作用。利率期限结构蕴含着丰富的经济信息，能够对一些重要的宏观经济变量进行预测。随着中国市场经济的深化和利率市场化的推进,研究利率期限结构对宏观经济预测能力有十分重要的意义。关键词：利率期限结构；利率；经济增长利率问题是金融市场基础和核心，利率几乎与所有的金融现象都有一定的联系。利率期限结构,反映了相同风险水平下,即期利率与到期期限之间的关系,它包含了未来经济的信息,通过对这些信息进行分析和估计,可以得到未来的利率水平的理性预

2、测和宏观经济变量与利率期限结构之间的关系,判断未来经济的整体状况。近年来,随着我国利率市场化进程的稳步推进，研究我国国债利率期限结构对推进我国利率市场化有重要意义。1利率期限结构对宏观经济预测能力的理论基础　　对利率期限结构能够预测经济增长这个问题主要是从利率期限结构的斜率来进行解释，大致有如下两种:　　第一种解释是通过人们的预期来完成的，短期利率的变动会影响人们的预期，人们预期的变动则会引起长期利率的变动,长期利率对国民经济的消费、投资等宏观变量具有重要而且直接的影响，进而作用于经济增长。因此可以通过利率期限结构预测未来经济增长的变动趋势。　　第二种解释则是认为利率

3、期限结构反映的是预期未来货币政策的信息。这种观点认为，短期内，价格存在刚性，而未来长期的价格是可变的，如果人们预期未来货币政策宽松，将会有如下的理论表现:预期未来货币政策宽松→未来实际利率水平下降→未来投资增加→未来产出增加；预期未来货币政策宽松→未来实际利率水平下降→预期未来通胀升水水平超过实际利率下降水平→长期名义利率水平上升→收益率曲线斜率加大→长短期利差加大，这样长短期利差与未来产出水平呈现正相关关系。2利率期限结构对我国宏观经济预测能力实证分析2.1数据　　文章选择我国交易所债券市场从2007年1月到2012年12月份的数据。利率期限结构的期限通常是指债券的

4、剩余到期期限，文章选择了一些关键期限包括1年、3年、5年、10年和20年的债券收益率进行研究和分析。文中数据全部于国泰安数据库。2.2模型简介在利用利率期限结构对未来经济增长进行预测时，我们用长短期利差来对其进行预测。经济增长用GDP来进行衡量是最好的代表，由于国家统计局只公布季度GDP数据，因此本文利用线性插值法来估计我国从2007年1月到2012年12月的月度GDP数据。为了了解长短期利差对未来经济增长情况的预测能力研究，我们定义变量：　　累计经济增长率：(1)其中，是t时刻的GDP数值，表示从t时刻到t+n时刻的累计经济增长率。长短期利差：(2)　　其中，表示t

5、时期的长期利率，表示t时期的短期利率。　　由于经济增长有其自身的惯性,前期的增长水平会有一个持续的趋势,人们基于前期的水平会形成市场预期,从而对未来的经济增长情况有着非常重要的影响。因而在验证国债长短期利差对宏观经济增长的预测功能时，要加入经济增长率的滞后项。建立模型如下：　　(3)　　其中是水平常数项，是在t时点的随机预测误差项，应该与t时点的利率差无关。2.3对我国数据的实证结果由于本文的数据都是时间序列数据,因此首先要对数据的平稳性进行检验。通过检验，我们可以观察到在既定的5%的显著性水平下，累计经济增长率序列大多不平稳。对其一阶差分做单位根检验后，在5%的显著

6、性水平下，ADF值的绝对值都大于5%的临界值的绝对值。所以在做回归时，我们取其一阶差分作为因变量。　　接下来，我们对各个相应的长短期利差做平稳性检验，其检验结果显示所有的长短利差序列在本文设定的5%的显著性水平下的ADF值的绝对值都大于相应显著性水平下的临界值的绝对值，所以这些长短期利差序列不平稳。但是，对这些序列做了一阶差分以后我们发现各个利率差序列是平稳的。　　对所有序列做了平稳性检验以后，我们利用公式（3）对上述序列进行回归。（图表略）回归结果显示：Spread(1001)、Spread(1005)和Spread(2001)对未来12个月的经济增长预测效果比较显

7、著，其t值都大于2。此外，Spread(1003)对未来6到12个月的经济增长情况有一定的预测效果，同样Spread(1005)对未来2个月的经济增长有一定的预测效果，Spread(2005)对未来12个月的经济增长情况也有一定的预测效果。上述回归结果也显示了回归系数出现负数的情形，而且这种情况占很大比例，但是这种情况下t值都小于2，即没办法通过检验。根据我们前面的理论部分，长短期利差应该与未来产出水平呈现正相关关系，因此总体而言，我国的利率期限结构能对未来经济增长状况进行一定程度的预测。3结论　　通过上述实证分析，文章得出如下结论：在验证利率期限结