利率期限结构探究现状综述

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1、利率期限结构探究现状综述　　【摘要】利率是最基础、最重要的变量之一，因此对利率期限结构的研究在经济、金融领域始终是一个热点问题。本文着重梳理了近年来国内外关于利率期限结构的研究成果。【关键词】利率期限结构，宏观经济一、引言对利率期限结构的研究始终是经济金融领域的热点问题。从宏观角度来看，国外的研究一般认为，利率期限结构包含着市场对未来实际经济生活和通货膨胀的预期；从微观角度来看，利率是资产定价、金融产品设计、套利和利率风险管理的基础。随着我国金融市场的逐步加深和利率市场化的逐步推进，研究我国的利率期限结构显得愈发紧迫和重要。因此，本文

2、的目的是通过借鉴国内外已有的研究成果来加强对利率期限结构的理解。二、国外研究现状国际上对于利率期限结构的研究继续朝两个方面不断深入。一方面，是将经典模型不断复杂化，来更加精确地拟合实际利率。另一方面，各国学者开始关注利率期限结构与宏观经济之间的关系，对宏观经济与微观金融的相互作用进行分析。5Estrella&Mishkin（1997）通过对十年期国债利率与三个月国债利率的利差与GDP建立回归模型，发现长短期利差可以对宏观经济增长做出预测。AngA.&M.Piazzesi（2003）通过将短期瞬时利率表示为受宏观经济变量和潜在状态变量共

3、同影响，首度将宏观变量引入到无套利利率模型中来，从而提出VAR-ASTM模型。WuTao&Rudebush（2008）进一步将潜在状态变量设定为由产出欧拉方程、通货膨胀方程和货币政策方程共同决定，为利率期限结构中的状态变量建立了宏观经济基础。Diebold&Rudebusch&Aruoba（2006）将Nelson-Siegel模型参数动态化，进而提出动态Nelson-Siegel模型。Diebold&Canlin&Vivian（2008）进一步用动态Nelson-Siegel模型为德国、日本、英国和美国的利率期限结构联合建模，其中潜

4、在因子用全球收益因素和个体收益因素表示，实证研究表明，全球收益因素的确存在。Christensen&Diebold&Rudebush（2011）进一步提出动态Nelson-Siegel模型形式的仿射模型。三、国内研究现状5相对而言，国内更注重实证研究，基本分为以下几个角度：一、对传统利率期限结构的预期理论的假设检验。二、寻找更适合我国市场的利率期限结构模型。三、分析利率期限结构与宏观经济之间的关系。韩成栋（2011）对1个月期限及以上的SHIBOR利率用预期理论推导出的模型进行回归检验，发现其背离了预期理论。李宏谨（2012）用回归的

5、方法检验我国银行间国债市场的远期利率对即期利率的预测作用，认为我国利率期限结构存在时变期限溢价的特征，进而对期限修正后的利率期限结构进行分析，得出无法拒绝预期理论的结论。刘金全、郑挺国（2006），将马尔科夫区制转移引入CKLS模型，并对六组不同到期期限的银行间同业拆借市场利率做实证分析。周颖颖、秦学志和杨瑞成（2009）基于SHIBOR数据，利用粒子滤波方法对带跳的Vasicek模型和带跳的指数Vasicek模型的参数进行估计，并对两模型的拟合优度和预测精度做了比较分析。康书隆、王志强（2010）运用多种估计方法得到我国利率期限结构

6、的模型，并将其与美国利率期限结构相对比，提出对我国国债发行的相关建议。王庆石、韩成栋（2012）用两种非参数估计法，对扩散过程的漂移函数进行估计。谈正达、胡海鸥（2012）对SHIBOR利率构建ARCH跳跃扩散模型，实证结果显示只有综合考虑ARCH效应和跳跃行为才能刻画出SHIBOR利率剧烈波动的特征。5刘金全、王勇、张鹤（2007）通过对利率期限结构做二次逼近，估计出截距、斜率和曲率三个参数，进而对他们与工业产出和广义货币供给建立结构VAR模型，实证研究发现宏观经济对短期利率产生持续显著影响，对长期利率则没有显著作用效果。郭涛、宋德

7、勇（2008）利用Nelson-Siegel模型，发现该模型可以对我国上交所的国债做精确定价，同时分析了央行实施货币政策前后的利率期限结构的情况，发现货币政策的实施对利率期限结构是有显著影响的，但并不是滞后的影响，利率期限结构已经反映了市场对央行货币政策的预期。石柱鲜、孙皓、邓创（2008），将经济增长率、通货膨胀率、短期利率和基准利差作为服从向量自回归关系的状态因子，再建立仿射利率期限结构模型，结果显示：不同期限利差均对短期利率有较强的预测能力；不同期限利率对经济增长、通货膨胀和短期利率的冲击均是正效应；不同利期限差对经济增长和短期

8、利率的冲击是负效应，对通货膨胀的冲击则是正效应。胡雪琴、陈勇（2010）利用主成分分析法，提取出三个主成分因子作为利率期限结构的代表，进而用SVAR分析其与宏观经济变量的关系。袁婧、薛伟（2012）通过对货币政策与仿射利