国债利率期限结构动态变化规律探究

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1、国债利率期限结构动态变化规律探究　　摘要：本文首先利用我国国债交易价格数据估计了Nelson-Siegel曲线的参数序列，研究发现，Nelson-Siegel曲线的3个参数序列代表了影响期限结构曲线风险变动的长期、斜率和曲率因素。进一步的，在对Nelson-Siegel曲线的参数序列动态建模的基础上，实现了利率期限结构曲线整体的动态变化规律的研究。通过同其他基于短期利率期限结构曲线模型的样本外预测精度比较研究发现，本文提出的方法在预测精度和稳定性上具有显著的优势，能够更好地从整体上拟合我国国债利率期限结构曲线的动态变化规律，该研究可以为债券组合的定价，投资和风险管理策略制定，以及宏

2、观经济政策的前瞻性制定提供可靠的理论及实证依据。关键词：利率期限结构；Nelson-Siegel曲线；利率动态建模中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1000-176X（2013）05-0045-07一、文献综述13国债利率期限结构刻画了国债的即期利率与到期期限之间的关系。在一个有效的国债市场中，利率期限结构从微观层面可以为市场提供不同期限的无风险利率，进而帮助确定债券的理论价格，同时也为投资者提供投资决策和风险管理所需的基础工具；而从宏观层面，其蕴含的信息有助于人们理解宏观经济的运行状况以及货币政策的传导机制，为制定合理的经济调控政策提供决策依据。然而，对国债利率期

3、限结构的上述功能的利用不仅依靠对期限结构的静态建模及拟合，同时也依靠对利率期限结构整体的未来变动趋势的研究。为了更为有效的挖掘利率期限结构在微观市场和宏观经济等方面发挥的基础工具的作用，本文将对这一问题展开全面、系统和深入的研究。国外学者主要基于无套利模型（Arbitrage-FreeModel）和仿射均衡模型（AffineEquilibrium13Model）对利率期限结构的理论模型展开研究。Hull和White[1]，Heath和Jarrow[2]在设定利率期限结构受若干潜在因素驱动的基础上，通过折现后的债券理论价格同债券的实际价格相等，推出内涵的利率期限结构。由于该方法不能得

4、出便于分析的期限结构模型的显式解，因此，不利于对期限结构动态变动规律的进一步研究。Vasicek[3]与Cox等[4]通过设定利率期限结构是受单一因素“短期利率”驱动，并在市场债券间的无套利条件下，推导出利率期限结构的理论模型。更进一步，Dai和Singleton[5]把单因素模型扩展到多因素模型，改进了对利率期限结构的解释能力。但是，无论是单因素，还是多因素仿射均衡模型仍然是基于“某一时刻”的市场债券价格的信息，且样本外预测能力较弱。Diebold和Li[6]在Nelson和Siegel[7]与Fama和Bliss[8]的研究基础上，利用Nelson-Siegel曲线拟合估计该区

5、间美国国债利率期限结构，并提取能够反映期限结构风险变动的Nelson-Siegel曲线参数序列进行建模，以研究美国国债期限结构整体的变动趋势。同其他方法相比，该方法不仅简洁，可操作性强，且具有显著的预测精度优势。国内学者对利率期限结构动态规律及外推预测的研究相对较少，现有研究主要集中于利率的动态风险特征和短期利率的拟合及外推预测。唐革榕和朱峰[9]与徐小华[10]的研究发现，国债利率期限结构90%以上的风险变动可以由水平、斜率和曲率3个因素解释。康书隆和王志强[11]的研究进一步显示，解释期限结构的风险变动的因素同Nelson-Siegel曲线的参数序列高度相关。冯国柱与陈宝峰[1

6、2]，李朋林[13]与任俊杰[14]等分别应用时间序列模型对货币市场的国债回购利率和银行间同业拆借利率的动态规律进行拟合与预测，但是，现有的研究并没有把国债利率期限结构的整体作为研究对象，这也限制了在更大程度上发挥国债利率期限结构在实际中的应用空间。13本文将在利用Nelson-Siegel曲线对我国国利率期限结构的拟合基础上，通过研究Nelson-Siegel曲线参数序列同期利率限结构风险特征的关系，及其自身的动态变动规律，从整体上对期限结构的动态变化过程进行建模。作者期望通过该研究，能够建立一种理论可靠、方法简洁且实际效果良好的对利率期限结构动态变化规律及其外推预测的模型方法，

7、为更为充分，有效的利用国债利率期限结构进行资产负债组合风险管理及定价，投资策略的制定和前瞻性的宏观政策调整提供可靠的实证依据。本文后续结构为，第二部分介绍数据来源以及用Nelson-Siegel曲线拟合我国国债利率期限结构；第三部分讨论Nelson-Sigel曲线参数序列的基本性质及其同利率风险变动特征之间的关系；第四部分探讨建立并检验整体刻画国债利率期限结构动态变化规律的模型；第五部分计算样本外预测结果并同其他预测方法进行比较；第六部分为结论与建议。二、样本数据的采