教育行业港股教育2019年度策略：风险与机遇并存

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1、摘要：行业政策不断完善，2019民办教育风险与机遇并存n政策不断完善，民办教育健康发展：2018年港股教育行业受到教育政策影响，整体波动较大。但拉长周期来看，我国对民办教育整体的政策是不断扶持及开放的。社会教育的巨大需求与教育供给不足之间的矛盾十分突出，中长期来看开放民办教育是时代所驱。短期政策仍处于摸索的阶段，在鼓励社会力量办学的同时，也需要保证我国教育体系的健康运作，政策的不确定性较大。n2019民办教育风险与机遇并存：受《送审稿》影响，2018教育行业板块估值由7月近30xForward12mPE调整至12月14日13x，我们认为政策变动带来情绪面的恐慌性影响大于政策

2、变动实际对民办学校的影响。虽然政策的变化仍不确定，但我们认为19年《送审稿》的最终落地，市场或将更理性重估实施条例对行业未来发展的影响。n我们长期同时看好K-12及高等教育板块。-中高端民办K-12学校本质是提供给家长在其可选公立学校范围内一个更好的教育质量和服务，处于相对充分竞争市场，依托自身教学质量和品牌形象来复制其办学模式。义务教育阶段暂时不能选择营利，短期会一定程度上影响估值，但长期会随着时间来消化政策面的影响。-民办高校壁垒较高，处于非充分竞争市场，增长逻辑主要通过提升学费及兼并收购。目前港股教育公司19年PE仅为13x，一二级市场出现估值倒挂，且根据我们详细测算

3、，一所满员且收入稳定的高校，（去税后）合理估值区间在15-20xPE。《送审稿》落地后，高校板块或将出现估值修复的行情。n风险提示：教学质量下滑、教育政策变动将对业内公司盈利能力造成不确定性影响。1、民办教育的政策及板块回顾2、民办K-12学校行业及商业模式3、民办高等教育行业及商业模式4、学校类资产估值的探讨5、风险提示n起步探索时期（1978-2002）：1982年，第一次在宪法中对社会力量办学作出原则规定。1986年，首次以法律形式明确国家鼓励社会力量举办各类义务教育学校。1999年，民办教育的定义首次从“对公办教育的补充”变为“与公办教育并重”。n法律规范时期（20

4、03-2018）：2002年《民办教育促进法》（民促法）正式颁布，2013年《民促法》修改，历经三次审议，于2016年底通过，2017年9月起施行。分为非营利性或营利性民办学校，不设置统一的过渡期，由地方政府制定细则。《民办教育促进法》发展时间线：《中国教育发展和改革纲要》1993年2002年2012年2017年1997年2010年2016年《民办教育促进法》正式颁布首次提出修改《民办教育促进法》正式启动《民办教育促进法》修改工作“新民促法”正式实施民办教育工作部际联席会议制度建立摸索期通过《关于修改＜中华人民共和国民办教育促进法＞的决定》《社会力量办学条例》资料来源：整理

5、法律规范期新时期时间法律/事件内容第一阶段：起步探索期（1978-1999）1982年《中华人民共和国宪法》第十九条第一次在宪法中对社会力量办学作出原则规定。1985年《中共中央关于教育体制改革的决定》提出鼓励和指导企业、社会团体和个人办学。1986年《中华人民共和国义务教育法》第九条首次以法律形式明确国家鼓励社会力量举办各类义务教育学校。1993年《中国教育改革和发展纲要》提出“积极鼓励、大力支持、正确引导、加强管理”十六字方针。1999年第三次全国教育工作会议召开民办教育的定义首次从“对公办教育的补充”变为“与公办教育并重”，部分民办学校获得直接资金支持。第二阶段：法

6、律规范期（2003-2018）2002年《中华人民共和国民办教育促进法》规定民办与公办学校具有同等法律地位、出资人可以从办学结余中取得合理回报。2013-17年新版《中华人民共和国民办教育促进法》历经三次审议，2016年底通过，2017年9月起施行。分为非营利性或营利性民办学校，不设置统一的过渡期，由地方政府制定细则。第三阶段：新时期（2019年~）2019年《民促法实施条例》的最终落地将对民办学校市场化运作给出更明确的指导意见。资料来源：整理n枫叶教育自2014年11月上市，成功开启民办学校上市篇章。n2016年底，民促法三审通过，随后2017年初四所民办学校陆续上市，市

7、场对教育板块关注度持续提升，导致后阶段投资人对政策理解较为薄弱，且市场泡沫产生。见稿民促法送审稿学前教育深化改革规范发展的若干意见n2018年8月、11月，《民促法（送审稿）》、《学前教育深化改革规范发展的若干意见》相继发布。送审稿发布后板块踩踏式下跌，核心原因：1）政策前后变化较大；2）政策的变动引起市场的担忧；2）18年9月港股通后进入的投资人普遍对政策理解程度较为薄弱。2018年港股教育板块走势图市场认知期关注度持续提升民促法征求意第一家民办学校四所民办学校陆续上市枫叶教育港股上市港股通民促法三审通过资料来源