互联网传媒行业2017年中期策略报告：风险与机遇并存

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1、证券研究报告风险与机遇并存——2017年互联网传媒行业中期策略报告长城证券研究所互联网传媒组刘浩然0755-83464814执业证书编号：S1070517070001联系人：何思霖从业证书编号：S1070115120058联系人：张正威从业证书编号：S1070115100009核心观点传媒行业投资评级：维持“推荐”从估值水平来看传媒行业估值已经回归14年低位，虽然行业整体增速有所回落，但整体而言依然维持着相比其他行业更高的增速，可以重点关注安全边际更高的行业龙头，同时部分超跌的具有护城河的个股已经具有较明显的配置价值。2016年有近1/4的标的单一年份业绩不达标，应予以重点关注；2017

2、年是业绩承诺期结束高峰，预计2018年将会是业绩承诺期后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期；在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下，不仅公司利润的并购增厚效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值的“双杀”效应；关注优质外延并购以及坚实内生增长相统一，两者协同发展的真成长是传媒行业接下来的投资策略。下半年投资策略——风险与机遇并存，关注真成长投资重点一：细分行业龙头，如游戏工具公司及游戏产业链相关机会公司；低估值高护城河营销行业龙头；出版行业龙头公司等；投资重点二：重点事件性投资机会，如重点地区的国企改革、游戏及前瞻性技术事件等；重点公司推荐迅游科技、万达院线、中国电影、省广股份、中南传

3、媒等2行情回顾3行情回顾——行情表现疲弱2016年以熔断开端，全年行情偏弱，大小盘风格分化，上证综指下跌12.31%，而创业板指下跌27.71%，下跌最为明显。而传媒指数更是出现深度回调，中信传媒指数录得37.71%的跌幅，在中信29个行业中跌幅第一。0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%-45.00%-50.00%上证综指创业板指中信传媒指数资料来源：Wind，长城证券研究所整理4行情回顾——行情表现疲弱进入2017年以来市场依然保持分化，代表大盘的上证综指延续去年下半年走势振荡上行，指数已接近，创业板指数

4、继续下探近10%，而作为弹性相对较大的传媒指数，在这一轮持续的回调中继续探底，截至2017年6月23日，中信传媒指数录得11.21%跌幅，在所有29个中信行业指数中跌幅位居第四。40%30%20%10%0%-10%-20%家电银行煤炭汽车建材建筑医药钢铁通信综合机械传媒房地产计算机食品饮料交通运输有色金属石油石化餐饮旅游基础化工电力设备轻工制造商贸零售国防军工纺织服装农林牧渔电子元器件非银行金融电力及公用事业资料来源：Wind，长城证券研究所整理5行情回顾——细分板块略有分化细分子板块表现略有分化：2017年初至今传媒行业各细分板块均有不同程度的下跌，截至6月23日，长城证券传媒分类中影视动

5、漫下跌19.58%，广电下跌19.33%，广告营销下跌16.54%，平面出版下跌15.05%，而游戏仅下跌6.80%。游戏行业走出相对独立的行情，主要是行业龙头基本面扎实，A股游戏龙头公司今年上半年表现相对亮眼。6行情回顾——估值持续消化传媒指数持续下行，板块估值也在持续消化中：下次图为指数PE（TTM），传媒板块在2016年初仍有70倍左右估值，随着市场风险偏好的改变，2016年底传媒行业的估值回落到47倍左右，回调约35%，行业估值压力有所削减。进入2017年，行业仍面临回调压力，尤其是四月份TTM估值下滑，部分原因是估值因利润的释放而消化。截止6月23日中信传媒指数行业PE（TTM）为

6、37倍，较行业于15年中的高点已回落60%，估值水平回到2013年左右水平，部分个股已经有足够安全边际。80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00创业板指中信传媒指数资料来源：Wind，长城证券研究所整理7行情回顾——细分板块估值均回调各细分板块的估值也一起经历了回调：前期处于高位的各个细分板块均迎来较大幅度回调，如影视动漫由15年峰值的130倍以上（均为TTM，下同）回落至目前的41倍左右，广告营销为35倍，传统的平面出版及广电分别为26和30倍左右。因游戏走出独立行情，游戏的估值从此前的近150倍回调至目前的50倍左右，其估值是传媒行业中最高

7、。各板块的估值水平约回到2012-2013年左右水平，考虑到传媒行业仍然保持高于大部分其他行业的增速，估值洼地价值已经显现，静待后期市场风格切换。250200150100500影视动漫游戏广告营销出版传媒广电资料来源：Wind，长城证券研究所整理8业绩表现9业绩表现——营收净利增速位居行业中上传媒行业营收净利增速位居全行业中上，增速有所趋缓但仍现持续增长：传媒行业2016年全年及2017年一季度