传媒行业2019年度策略：多因素交织共振，机遇与挑战并存

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1、目录1、营业收入保持增长，利润增速放缓31.1行业走势连续三年偏弱31.2行业业绩增速放缓31.3行业估值触及历史底部51.4细分板块分析61.5行业个股表现91.6商誉问题不容忽视1019年行业多因素交织机遇与挑战并存11电影——银幕增速过快是成本端承压看好非票房业务增长12游戏——行业红利趋尽，看好移动电子竞技发展13广告——看好线下生活圈广告异军突起14VR——5G提供技术保障行业有望迎来高速发展153、推荐标的163.1华策影视300133163.2元隆雅图002878173.3迅游科技300467173.4完美世界00262418图表目录图表1截至2018年11月

2、30日申万一级行业涨跌幅排名4图表2传媒行业（申万）子行业涨跌幅4图表32018年1月至11月30日主要指数走势对比5图表4截至2018年11月30日传媒行业走势及市盈率5图表5平面媒体行业归母净利润6图表6广播电视行业归母净利润6图表7电影动画行业归母净利润7图表8互联网行业归母净利润7图表9整合营销行业归母净利润7图表10传媒行业并购金额及增长率9图表11申万一级行业商誉规模11图表12A股市场商誉规模及增长率11图表13中国电影票房及增长率13图表14中国银幕增速及增长率13图表15中国电子竞技游戏市场实际销售收入14表格1传媒子行业近5年毛利率变化8表格2申万传媒行

3、业涨跌幅前10名的股票（截至18年11月30日）9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2018年全传媒板块延续了2017年的下滑态势。主要是受游戏版号暂停审批、严查影视偷逃税等行业负面消息频出，行业融资并购受限和竞争加剧下行业整体业绩增速放缓所致，市场投资情绪冷淡。展望2019年，传媒行业会受到以下几点因素交织共振影响：1、估值位于历史底部，有一定的投资安全边际；2、近几年走势持续大幅跑输大盘，有超跌反弹需求；3、商誉高企，需警惕商誉减值风险；4、业绩增速放缓；5、监管政策趋严风险。上述因素中既有利好因素也有利空因素，所以说明年传媒行业可谓是机遇与挑战并存，我们判断结合全

4、年来看，行业表现有可能出现先抑后扬的格局。细分领域来看，影视方面看好院线非票房业务增长；游戏方面看好电竞的发展前途；广告方面看好生活圈广告持续增长；此外看好VR技术与5G的结合，从而迎来新的行业增长点。1、营业收入保持增长，利润增速放缓行业走势连续三年偏弱从2018年年初至今（2018/11/30），申万传媒跑输沪深300和创业板指数，涨跌幅位列各申万一级行业倒数第三位。2018年申万传媒指数走势一路弱于大盘，从2018年年初截止到2018年11月30日，沪深300和创业板分别累计下跌21.29和24.15，传媒板块累计下跌36.87，大幅跑输大盘和创业板。在所有28

5、个板块中，传媒行业涨跌幅排名倒数第二。细分板块中文化传媒、营销服务和互联网传媒分别下滑35.77、46.94和40.42。行业业绩增速放缓A股传媒全行业收入增幅放缓,扣非利润同比增长8.40。2018Q1-Q3A股传媒行业实现收入3，167.80亿元（+18.18），净利润441.41亿元（+11.11），扣非净利润328.79亿元（+8.82）；整体毛利率净利率双降，销售费用率、财务费用率有所提升：2018Q1-Q3A股传媒行业整体毛利率为39.55（-0.79pcts），净利率为14.11（-4.34pcts）；整体销售费用率2018Q1-Q3为10.8

6、1（YOY，+1.03pcts），管理费用率2018Q1-Q3为10.02（YOY，-3.78pcts）；财务费用率为1.54（YOY，+0.77pcts）；行业资本结构待优化，行业整体偿债能力下降。2018Q1-Q3A股传媒行业平均ROE为6.52（-1.31pcts）、2018Q1-Q3A股传媒行业应收账款周转率为4.78，下降2.00；2018年Q1-Q3应付账款周转率为4.93，下降0.07。图表1截至2018年11月30日申万一级行业涨跌幅排名数据来源：wind资讯开源证券研究所图表2传媒行业（申万）子行业涨跌幅数据来源：wind资讯开源证券研究所图表320

7、18年1月至11月30日主要指数走势对比行业估值触及历史底部目前申万传媒的绝对估值和相对估值均已回落至近八年的最低位。截至2018年11月30日，申万传媒的市盈率（TTM,整体法）为32.56倍，较2015年最高点已有明显的回落，绝对估值处于历史最低位。我们再来看相对估值，传媒PE相对沪深300的估值溢价为96.04。相对估值也已经回落到历史最低位。传媒PB相对于沪深300的情况与PE类似。申万传媒的市盈率(2018年11月30日)位列申万各一级行业的第二十四位。图表4截至2018年11月30日传媒行业走势及市盈