顺势而为，2019年城投债投资策略：化债与转型中的城投投资

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1、2018年回顾：“化债”序幕下的城投投资区域择券：哪些区域债兼具安全与收益？行政择券：省级、地市级、县区级平台怎么选？业务择券：城投债有没有“行业利差”？监管择券：退出银保监名单的平台发展如何？2019年展望：“化债”和转型中的城投投资Ø隐性债务的界定：地方政府在法定政府债务限额外，以任何形式违法违规或变相举借的债务包括政府融资平台、企事业单位、PPP及政府购买服务形成的债务，政府负有直接或间接支付义务的债务。Ø隐性债务的规模：目前要求各省政府对辖区内隐性债务摸排，10月份上报国务院及中共中央；根据测算预计为显性地方债务的2

2、倍左右，余额30-40万亿（根据已公告的隐性债务规模基本均在2倍左右）Ø核心原则：5-10年各省政府因地制宜各自制定化解方案，省政府对全省负责，各地县对辖区债务负责，实施债务倒查、终身追责；Ø指导思想：疏堵结合（加大开正门-地方债的力度，推动专项债的改革），科学发展（各地政府树立正确的发展观，举债和还债能力相匹配，政绩观、发展观要正确）、硬化约束（政府限额以内进行举债，不允许新增隐性债务，不允许铺新摊子），稳妥处理（坚定打破刚兑，谁的孩子谁抱走原则，但要做到风险防范，债务人与债权人分担风险），监督问责（终身追责、债务倒查，禁

3、止瞒报谎报不报，禁止上有政策、下有对策）Ø如何化解：未统一做要求，但有明确以下几点：（1）有能力的财政通过收入及预算内资金偿还债务；（2）债务化解与地方债务限额、地方债额度挂钩；（3）合理出让非重大关系民生资产权益；（4）加快土地出让，优先偿还安居、教育、水利债务；（5）新增债务优先保证存量项目，防止旧项目烂尾；（6）高负债区域满足必要的民生支出后，压减基本建设支出；（7）负债压力过大的区域，与金融机构协商进行适当的展期，禁止金融机构盲目抽贷，鼓励进行债务重组；（8）打破刚兑，但要做到事前干预、事后应急；（9）推动融资平台的

4、市场化转型。Ø关注焦点：（1）化解是否等于偿还？化解不等同于全部偿还，而是达到一个合理的负债水平。（2）在建未完工项目是否属于隐性债务？根据会计准则8号，在建未完工不属于政府性债务。案例事件始末处置结果内蒙古、湖南违规融资租赁一、审计署点名批评内蒙古自治区包头市在2015年12月至2016年9月期间，4家融资平台公司通过贷款、融资租赁或设立基金等方式，借款81亿元用于市政道路建设、棚户区改造项目等，包头市政府出具承诺函承诺上述借款本息或基金由政府资金偿还、回购。截至2017年底，债务余额52.36亿元，形成政府隐性债务。湖南

5、省邵阳市在2017年8月至11月期间，融资平台公司邵阳市城市建设投资经营集团有限公司通过利用政府道路管网等公益性资产开展融资租赁、发行中期票据等方式，从银行、信托投资公司和融资租赁公司等机构举债72.33亿元，主要用于偿还到期债务和市政基础设施建设。审计署要求上述5省6县市政府（内蒙古包头市、湖南省邵阳市、湖南省双峰县、四川省乐山市高新区、甘肃省白银市、宁夏银川市西夏区）将按照相关部门要求，依法依规进行整改。天津市政集团5亿元信托贷款违约一、曝出信托违约：4月29日，国通信托表示，根据委托人中电投先融的意愿在2017年设立了

6、“方正东亚.天津市政开发流动资金贷款集合信托计划”，以信托资金向天津市政发发放了信托贷款共计5亿元，信托计划各期已于2018年3月23日至4月14日陆续届满到期，因借款人天津市政开发尚有部分贷款本息没有清偿，该信托计划尚未清算结束。二、津市政回应天津市政对此次违约事件进行说明，原因是天津市红桥区政府欠付市政开发款未能按期归还，以及四月底获得金融机构批复的资金未能按时到位。天津市政集团与天津市金融局、天津国资委保持密切沟通。主要3面措施：一、积极介入协调市政开发的应收账款尽快得以回款二、开展危机公关、三、市政建设集团领导班子牵

7、头主动与金融机构沟通说明情况，防止在国企混改的关键时间段，由此引发机构对天津国企的系统性误判。（红桥区政府偿还应收款，信托贷款逾期足额兑付）天房集团2亿信托贷款被提示违约风险一、曝出巨额债务：媒体曝光天房集团债务总额1800亿，引发市场对公司偿债能力的担忧。二、曝出违约风险：5月10日，中信信托责任有限公司发布《中信·天房2号贷款集合资金信托计划第二次临时信息披露报告》，表示天房集团尚未给出应于5月18日偿还的2亿本金及利息的偿还方案，可能发生违约风险。三、上交所发问询函：5月15日，上海证券交易所也表现出明显的担忧情绪，对

8、天房集团发出的关于2017年年度报告的事后审核问询函。要求天房对“一年内到期的银行借款及应付款项超过90亿元，但公司货币资金余额不足40亿元”情况，进行偿债措施的说明。四、如期兑付5月18日，天房集团（以下简称“天房”）按时兑付中信信托“天房2号”首期的2亿元本金及利息，打破了违约传闻。推