城投债专题分析：以转型发展的名义看城投资质差异

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1、固定收益报告正文引言：自43号文以后，特别是50号文，城投平台的转型发展被提上重要议程。城投平台转型主要往资本运营平台和产业运营平台两方面发展，我们在过往的报告中《一文细说城投债：历史、现状与未来》曾提到城投平台转型的难点。本文从转型发展评价的角度看城投公司的资质差异，并构建完整的指标体系，对省级、地级市、区县级平台进行排名分类。当然从转型发展的角度看城投资质差异，仅仅是一个思考的视角。一、地方政府投融资平台发展评价指标体系说明本报告借鉴国内外指标体系构建的研究经验，综合国内承担政府投资项目融资功能投融资主体——地方

2、政府投融资平台自身的实际情况，构建了省、地级市、区县三级评价指标体系，旨在对全国地方政府投融资平台的运营发展情况进行客观及综合的评价，引导地方政府投融资平台逐步转型和发展。（一）、指标体系构建的原则为了准确、直观地反映国内地方政府投融资平台自身经营及发展情况，本文坚持“公司业绩、市场转型、社会责任”三个板块的体系构建，通过这三个板块的全面分析，对国内地方政府投融资平台的运营及未来发展提供一个较为全面的视角。同时，在构建中国地方政府投融资平台发展评价指标体系的过程中，坚持六个基本原则。1)全面性原则充分发挥指标对全国范

3、围内的地方政府投融资平台评价作用，在指标及方法选取时，注重指标的全面性，尽量使所选取的指标能够较为全面地反映地方政府投融资平台在经营过程中的实际情况。在以往的研究，企业的经营业绩往往作为最主要或唯一的指标，评价企业发展水平及价值，本评价指标在重视经营业绩重要作用的同时，充分考虑地方政府投融资平台自身所处行业的特殊属性，更为全面地反映地方政府投融资平台的发展情况。2)典型性原则确保本评价指标具有一定的典型代表性，这主要表现在两个方面：一是在评价省、市、县三级地方政府投融资平台时，选择不同的侧重点，尽可能准确地反映相同行

4、政级别地方政府投融资平台的发展情况，使本评价指标具有一定的客观性；二是尽可能准确地反映不同区域——中部、东部、西部地方政府投融资平台社会、经济发展情况的差异。本评价体系在指标的设臵、权重在各指标间的分配及评价标准的划分是与地方政府投融资平台的行政级别相适应的。3)系统性原则本评价指标之间存在合理的逻辑关系，它们将从不同的侧面反映地方政府投融资平台的发展情况，每个一级指标由一组指标构成，各一级指标之间相互独立，又彼此联系，具有一定的层次性，共同构成一个有机统一体。4)问题导向性原则本评价指标综合考虑了目前平台行业发展存

5、在的问题，对平台企业未来的市场化转型等核心问题综合选取靶向性指标，旨在一定程度上梳理未来地方政府投请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-固定收益融资平台的发展路径。5)可比性、可操作、可量化原则本评价指标在选择指标时，特别注意在总体范围内的一致性，指标选取的计算量度和计算方法必须一致统一，各指标尽量简单明了、微观性强、便于收集，各指标应该具有很强的现实可操作性和可比性。而且，选择指标时也考虑能否进行定量处理，以便于进行数学计算和分析。6)动态性原则地方政府投融资平台自身的发展情况需要通过一定时间尺度的指标才能反映出来

6、。因此，本评价指标的选择要充分考虑到相关指标的动态变化，应该收集若干年度的变化数值。（二）、指标体系的研究设计中国地方政府投融资平台发展评价指标的构建主要包括：确定体系包含范围，设计指标体系，确定指标权重和选择测算方法三个环节。本指标体系旨在对全国地方政府投融资平台的运营发展情况进行客观及综合的评价，因此本指标所包含的地方政府投融资平台范围包含在中华人民共和国境内注册的，由地方政府（包含省、市、县三级）或地方政府相关部门控股的，承担政府投资项目融资功能的企事业单位（即地方政府融资平台）。在指标体系的设计过程中，本报

7、告将尽可能地包含所有目前运营的地方政府投融资平台，对地方政府投融资平台自身业绩、市场化转型、社会责任三个方面分别进行评价，并汇总形成中国地方政府投融资平台发展的评价指标。同时，由于不同行政级别的地方政府投融资平台存在较大的差异，本报告将按照省、地级市、区县三级政府控股的地方政府投融资平台进行分类，并分别进行评价，形成省、地级市、区县三级地方政府投融资平台发展评价指标。在中国地方政府投融资平台发展评价指标体系的构建过程中，本文将始终坚持公司业绩、市场化转型、社会责任三个板块进行综合评价。上述三个指标将作为一级指标，在每个

8、一级指标下设二级指标。由于不同一级指标侧重点有较大不同，每个一级指标的二级指标数可能有较大不同，见表1。图表1：地方政府投融资平台转型发展评价指标体系。总指标一级指标二级指标三级指标总资产基础指标净资产资产收益率总资产报酬率地方政财务效益指标主营业务利润率府投融盈余现金保障倍数资平台公司业绩成本费用利润率转型发展评价