行业半年报综述

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH港口航运行业半年报综述向淡中继续关注散货相关企业港口吞吐增幅继续回落维持中性钱宏伟qianhongwei@csc.com.cn021-68805057分析日期：2008年09月04日股价表现相关研究报告08.06.26交通运输业2008年6月策略会：业绩增长景气回落08.05.12港口航运业07年报08一季报分析：由集向散在全球经济增长放缓和人民币持续升值的大背景下，全球经济活动活跃度下降。港口吞吐增长速度自2005年以来逐步趋缓，今年集装箱和外贸吞吐放缓明显，内贸和进口则主要依附于中国经济，继续保持稳定

2、增长。航运运价高位开始回落上半年运价高位大幅波动，相对于去年平均水平，均有一定上涨，其中干散货、油轮运价涨幅较大，集装箱则较小。近期在全球经济增长快速下降预期下，均开始高位回落。全球经济减缓行业向淡随着美国次贷危机蔓延，发达国家需求急剧减缓，发展中国家则面临着通货膨胀压力，通过调控避免通胀成为发展中国家的首要任务。全球经济增速明显放缓，直接影响着港口吞吐量；航运业则同时受到需求放缓、运力扩张和油价高涨三重压力，一旦运价明显下调，压力将逐渐显现。散货港业绩持续稳定增长上半年港口企业经营稳定，行业毛利率水平有所下滑，主要来自成本的刚性上涨，上市公司通过提升装卸费率等手段，仍旧

3、获得了收入利润的稳定增长。其中散货港收入、净利润增长明显高于集装箱港，且增长稳定，继续符合一季度判断。航企今年高增长关键看明年上半年除了集运较为低迷外，其余均取得了业绩大增长。特别是一些能够锁定运价，并通过燃油附加费或船舶出租等手段有效抵抗燃油上涨的干散货企业。航运企业对运价最为敏感，其次是燃料价格。在上半年运价大涨背景下，油价压力被掩盖。明年运价面临调整压力，可能会对整个航运业带来负面影响行业投资评级鉴于港口吞吐增速放缓、航运业景气可能高点回落的判断，继续维持去年四季度以来的行业中性评级。投资机会方面，我们建议继续关注散货相关类港航企业。港口方面优先关注日照港、其次是天

4、津港和营口港，区域经济发展也可能对重庆港九和北海港带来一定机会。航运方面，目前估值水平已经完全国际接轨，建议优先关注能够转嫁燃油风险的散货、特别是内贸散货企业，或者是业务波动性小的航运企业。如中国远洋、长航凤凰、宁波海运、中远航运和中海发展等。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN交通运输行业半年报综述港口吞吐增幅继续回落在全球经济增长放缓和人民币持续升值的大背景下，全球经济活动活跃度下降，对国际国内贸易活动带来一定抑制。港口吞吐增长速度逐步趋缓，开始进入平稳增长阶段。图1：我国沿海主要港口货物吞吐年增长情况资料来源：wind其中外贸吞吐量增速下降速度明显高

5、于总的货物吞吐量增速，显示出内贸吞吐量增速平稳。由于内贸主要与国内的经济活动有关，而虽然我们经济有增长放缓迹象，但仍呈快速增长态势，使得内贸运输继续保持稳定增长态势，运输瓶颈仍然存在。从全球看，世界经济目前尚未有明显走强迹象。国内在宏观调控、本币升值、资源价格上涨的情况下，出口竞争力逐渐减弱，制造业面临升级压力。我们判断，港口吞吐增速放缓趋势将延续，内贸和进口则主要依附于中国经济，继续保持稳定增长。图2：我国进口铁矿石增长情况资料来源：中国海关13HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN交通运输行业半年报综述航运运价高位回落航运方面，2008年干散货运力总体依

6、旧偏紧，集装箱、油轮则供应略大。体现在运价方面，国际国内干散货运价虽然出现了较大波动，但是总体上仍取得了较大涨幅。截至报告日，BDI和CCBFI年内均价分别比去年平均水平上涨了约20%和25%。图3：国际干散货指数资料来源：中贸物流图4：沿海干散货运价指数资料来源：中贸物流集装箱方面，虽然我国集装箱出口增长较快，但由于运力投放较大，总体上运价较弱，出口集装箱运价年内均价较去年均价增长不到7%，而国际集装箱租船指数增幅不到2%。13HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN交通运输行业半年报综述随着近期我国集装箱吞吐量增幅的明显放缓，国际集装箱运价水平出现了比较大

7、的下降。从未来情况看，集装箱运价随着供需矛盾更加突出，低迷的状况短期难以改变。图5：中国出口集装箱运价指数资料来源：中贸物流图6：国际集装箱租船指数资料来源：中贸物流油运方面，进入2008年，原油、成品油运价出现了较大上涨，年内均价分别比去年均价上涨了44%和22%，但是和去年底的一波上涨一样，都以回落结束。全球油品需求相对于干散货和集装箱来说，变化波动较小，而近几年因单壳油轮淘汰而带来的新船集中投放造成了供大于求的局面，这一局面短期难以改变，可能会一直延续到单壳油轮大幅淘汰的2010年前后。此外，高油价在增加航运企业成本的同