石化行业2019年策略年度报告：OPEC+减产实施在即，看好行业结构性投资机会

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1、目录CONTENTS01丨国际油价走势分析02丨我国能源消费结构优化天然气缺口不断扩大03丨我国石化行业竞争加剧亟需转型升级04丨投资机会分析05丨重点推荐标的1.118年油价“先扬后抑”走势出乎市场意料2018年国际油价走势86.2976.4190Brent原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）8580757065605550454018-0118-0218-0318-0518-0618-0818-0918-1018-122018年国际油价再次走出“出乎意料”行情，1-9月震荡上行，尤其是10月3日创下近4年新高，其后大幅下跌。1-9月：油价震荡上行，Br

2、ent原油上涨24%、WTI原油上涨21%，主要驱动因素包括OPEC超预期减产、美国退出伊核协议、委内瑞拉产量下降超预期等10月-11月：油价大幅下跌，Brent原油下跌29%、WTI原油下跌30%，抹平前9个月涨幅，主要影响因素包括美国制裁伊朗不及预期（8个国家和地区豁免）、美国原油库存连续增加、OPEC原油大幅增产等。12月：7日OPEC+维也纳会议达成原油减产协议，将从2019年1月份减产120万桶/日，持续时间6个月；受经济增速预期下调，对未来原油需求担忧影响，油价延续跌势。1.1预计19年Brent原油60-70美元/桶中位区间震荡全球原油生产构成全

3、球石油生产43%来源于OPEC、12%来自于俄罗斯，14%来自于美国，合计占比达到69%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%OPEC美国俄罗斯加拿大中国其他20102011201220132014201520162017石油市场作为寡头市场，油价易受OPEC+减产控制。WTI原油价格（12月21日，45.59美元/桶）已经接近页岩油完全成本，不利于美国页岩油开采。美国制裁伊朗，8个国家和地区豁免期限180天，未来伊朗石油出口量仍可能清零。OPEC+国家财政平衡油价依旧处于中高位。全球经济增速预期下降。考虑到“下有底、上有顶”，

4、预计19年Brent油价在60-70美元/桶区间，易被各方接受。2.1我国天然气需求快速增长对外依存逐年高企我国天然气供需情况统计30002500200015001000500045%产量（亿方）出口量（亿方）产量增速（右轴）进口量（亿方）对外依存度（右轴）需求增速（右轴）2010201120122013201420152016201740%35%30%25%20%15%10%5%随着我国能源消费结构转型升级，我国天然气需求快速增长，2017年达到2394亿方，同比增长14.7%。国内天然气产量逐年增长，但落后于需求增速，缺口不断扩大，对外依存度逐年高企。2

5、017年全年对外依存度达到38.4%，目前已突破40%。未来几年，我国天然气需求仍将快速增长，缺口将进一步增大。预测数据显示，2035年我国天然气需求将达6200亿方、自产3000亿方，约52%需要依赖进口。(500)0%2.2LNG进口连年增长已占据”半壁江山“120010008006004002000我国天然气进口构成LNG进口（亿方）PNG进口（亿方）2011201220132014201520162017我国天然气进口分为管道气（PNG）和液化天然气（LNG）。2016年“煤改气”驱动了天然气需求快速增长，LNG进口量大幅增加，2017年首次超过PN

6、G进口，占比达到55.6%。受管输能力限制，未来我国PNG进口量增长有限，天然气需求缺口仍将更多依赖进口LNG。鉴于LNG价格执行市场定价，在天然气紧缺的背景下，拥有低成本气源和LNG业务的公司将充分受益。3.1炼油能力严重过剩未来竞争进一步加剧我国原油加工能力及加工量炼油能力原油加工量开工率10987亿吨6543210201020112012201320142015201620172020E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017年，我国炼油能力约8.0亿吨/年，原油加工量为5.7亿吨，开工率70%（美国91%），我国炼油行业已属

7、于产能严重过剩行业。预计2020年，我国炼油能力将达到9.0亿吨/年，届时过剩产能将达1.1亿～1.3亿吨/年。行业竞争加剧，将面临新一轮洗牌，规模小、成本高、竞争力差的落后产能将被淘汰。行业集中度有望进一步提升，综合性大型石化公司将强者恒强。3.1成品油消费趋缓未来增长空间不大4000035000300002500020000150001000050000-5000-10000我国成品油供需情况统计产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）2010201120122013201420152016201712%10%8%6%4%2%0%-2%

8、我国成品油消费增速放缓。