传媒行业2019年投资策略：再三不再四，看好电影板块投资机会

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1、目录1.电影产业链：2019年上游集中度提升，下游集中度持续分散41.1外部资本边际增量减少，2019年电影产业上游集中度将提升41.2渠道持续扩张，2019年银幕同比增速稳定61.3渠道端增速连续三年高于内容端，2019年或反转82.需求：票房总量、人均票房、人均观影次数均有提升空间112.1国内票房市场与北美票房差距逐年缩小112.2国内2-5线城市人均观影次数有较大提升空间122.3国内3-5线城市人均票房有较大提升空间133.政策双重性：监管向左，支持向右163.1电影事业发展获中央极度重视163.2国产片份额呈现提升趋势184.产业链受益环节：具有稳定性、资

2、源性、平台性的发行公司185.投资标的206.风险提示20表格目录表1：2012-2017年1-5线城市票房以及次新影院票房7表2：影院主要政府补贴政策17表3：2014-2017年1-6月横店影视收到的主要政府补贴17表4：电影行业各公司PE比较20插图目录图1：国内电影产业链及价值链4图2：国产电影《红海行动》出品方以及联合出品方5图3：2010-2018.1-10国内国产电影票房以及出品方5图4：2007-2018.1-6国内电影票房以及屏幕数6图5：2012-2017年国内1-5线城市影院屏幕数6图6：2012-2017年国内各大院线票房市场占有率8图7：1-

3、2线城市3厅以下影院数占比8图8：3-5线城市3厅以下影院数占比8图9：2013-2018.1-6国内电影票房增速以及屏幕数增速9图10：2017.1-2018.10国内电影票房及增速9图11：2012-2018春节档电影票房及占比全年总票房10DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3传媒行业2019年投资策略报告：再三不再四，看好电影板块投资机会图12：2019年拟上映的春节档影片10图13：2018E-2020E预计票房增速与屏幕增速11图14：2007-2018.1-9中国内地及北美票房12图15：各国年人均观影次数12图16：国内1-5线城市

4、年人均观影次数13图17：2017年广东省1-5线城市年人均票房14图18：2015-2017年广东省1-5线城市年人均票房15图19：2015-2017年广东省1-5线城市年人均票房增速15图20：2018年《深化党和国家机构改革方案》中电影局划归中宣部16图21：2012-2018.1-9年国产片票房及进口片票房18图22：2012-2018.1-9年国产片票房及进口片票房份额18图23：电影宣传发行模式18图24：2015年国产片发行公司TOP1019图25：2017年国产片发行公司TOP1019P4东兴证券深度报告传媒行业2019年投资策略报告：再三不再四，看

5、好电影板块投资机会DONGXINGSECURITIES1.电影产业链：2019年上游集中度提升，下游集中度持续分散1.1外部资本边际增量减少，2019年电影产业上游集中度将提升电影是具有投资属性的文化产品。从产业链角度看，传媒各子行业（影视、游戏、出版等）产业链较为相似，主要是研发-发行-渠道，但电影产业链近几年逐步发生变化，外部资本作为电影投资方，已经成为电影产业链的最上游环节。从价值分配角度看，投资环节联合制作及发行环节共同分账净票房的43%，对行业发展具有不可忽视的影响。图1：国内电影产业链及价值链资料来源：东兴证券研究所联合出品属于金融加杠杆行为。随着票房规

6、模持续增长，国内影视投资的基金数量随之增加，行业外资本通过投资、入股以及自组影视公司形式投资电影，成为联合出品方。以《红海行动》为例，出品方有博纳、海政、星梦工场、英皇等5家，联合出品方有华夏发行、大地、金逸、横店影业、阿里巴巴影业等27家，合计32家出品方。影片投资成本约5亿，其中出品方出资1亿，联合出品方出资4亿。可以看到，在联合出品趋势下，出品方出资20-30%电影投资成本，剩余部分通过联合出品方筹集，因而高成本的电影作品的资金得到满足。本质上，联合出品作为“场外资金”，属于加杠杆行为，为电影制片方提供以小博大机会。DONGXINGSECURITIES东兴证券

7、深度报告P5传媒行业2019年投资策略报告：再三不再四，看好电影板块投资机会图2：国产电影《红海行动》出品方以及联合出品方资料来源：东兴证券研究所电影市场赢家通吃规则进一步强化。一般而言，每年盈利的电影数量与全年上映电影符合“二八效应”。我们统计了2010-2018年1-10月票房5000万以上国产电影数以及出品方数，可以看到：1）2015-2018年5000万以上国产电影数开始稳定；2）2010-2018年单片出品方数量持续提升。虽然电影票房保持稳定增长，爆款电影赢家通吃规则显著。在此趋势下，近几年外来资本也向头部作品集中投资，头部作品集中电影行业