债券市场专题报告：怎 么非标违约越多，城投债越“热”

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1、正文10月以来，估值调整缓慢的信用债，“摇身”成为相对价值洼地。其中，政策与融资端的胶着有待破局，仅仅依靠着“保障平台合理融资”的支撑，城投信仰复辟势如破竹。这一轮城投债行情还能持续多久？微观交易结构的转变，如何推动配置和交易？以下我们从微观结构层面做进一步的探讨。1、吊诡的行情：非标违约越多，城投债越“火热”？资管格局重构，城投非标的痛点毕露。胜似2013年银信合作叫停时期的信托违约，只不过这次主角切换为城投非标。2014年大资管通道的兴起，继承银信合作，对接表外理财投资。兼具高收益与低风险的城投平台，成为资管热捧的对象。非标准化债务融资凭借便捷、滚动操作

2、和绕道监管的特征，多作为持仓底层资产。债务整治与金融去杠杆的共振，叫停银行与非银两轮资金空转。被切断增量负债的城投平台，无法幸免“一地鸡毛”，非标逾期事件下半年的“爆发式”增长。县域城投非标续作乏力，终究无法逃脱违约的宿命。尽管现阶段资管新规配套细则在边际上放宽投资范围，但一是缺负债，二是现存法规限制举债，不少平台宁愿直面融资难，也不愿被负终身追责。相反的是，哀鸿遍野的非标违约背景下，城投债市场反而格外“热闹”。时间地区事件概要2018.12.8陕西韩城国通信托“方兴309号韩城城投集合资金信托”出现延期兑付，已实质性违约。该信托产品所募集资金规模为3亿元，

3、但目前兑付资金到账仅3000万元。根据中国经营网报道，本次韩城城投出现违约风险，主要是因为其为民营企业担保，民企未按期偿还金融机构贷款导致韩城城投被诉讼致使融资断链造成。2018.12.7贵州三都水族自治县贵州三都城投在无锡金交中心发行产品于2016年9月开始募集，累计募集规模达1.7亿元，期限为两年，分20期进行，募集资金主要用于三都水族自治县农贸市场片区基础设施建设工程项目。第五期产品本应于10月3号到期还本付息，延期一个月后仍然无法兑付。由于县财政统筹资金出现问题，导致第5期产品延期到2018年11月8日兑付，本期产品实际逾期超过1个月，形成实质违约。

4、截至12月7日，实际违约产品（第6-13期）本息共计1.031亿元，未到期本息额2672万元，该系列产品包括尚未到期的仍有1.3亿本金尚未兑付。2018.11.22贵州独山县贵州省独山县的一家城投平台金交所融资出现延期。产品发行规模不超过3亿，分若干期发行，产品期限一年，按季付息。一年到期后产品出现违约，目前违约总规模在3000-4000万。2018.11.15贵州省榕江县中江信托发起的“中江国际·金马382号榕江县基础设施建设投资集合资金信托计划”（下称“金马382号”）也出现违约，截至目前，尚未出具公告，也无还款方案。该信托计划规模共计1.5亿元人民币，

5、分别于2016年9月28日、10月14日和10月20日分三期成立，产品期限两年，每半年付息。截至目前，三期产品计划已全部到期，中江信托方面尚未出具已经完成收益分配或产品延期的公告。2018.10.30内蒙古呼和浩特中江信托发起的“中江国际·金马430号呼和浩特市国家级经济技术开发区基础建设项目贷款集合资金信托计划”（下称“金马430号”）发生违约。金马430号期限为两年，分六期共发放贷款4.3亿元。2018年9月，融资方惠则恒投资未能按照合同约定及时偿还到期信托贷款本息，形成逾期。截止2018年10月30日，融资人已逾期支付信托贷款本息共计2.76亿元。中江

6、信托10月30日出具了违约公告。表1:今年以来，城投非标逾期兑付的情况更为普遍2018.8.13新疆8月13日，上清所发布公告称，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的5亿元规模“17兵团六师SCP001”当日未能按照约定兑付本息。8月14日，上清所发布公告称，兵团六师发行的“17兵团六师SCP002”将于8月19日到期，本息兑付存在不确定性。由于兵团六师的城投属性，此事备受市场关注。8月15日，兵团六师筹足资金，延期两天后足额兑付了“17兵团六师SCP001”的本息。2018.8.13安徽8月13日，中城投集团第六工程局有限公司公告称，“15

7、城六局”应于8月13日兑付回售本金10.5亿元和债券第三个付息年度利息7350万元；由于公司目前的主要资产被查封冻结，且流动性较为紧张，无法按期偿付本期债券到期应付的回售本息。截至报告出具日，公司未能将本期债券回售兑付本息资金划付至中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定银行账户，本期债券发生实质性违约。2018.8.2贵州贵州铜仁武投所2016年前后发行的另一棚改项目私募基金“坦沃资产-政信302号”募集资金2亿元，共分为10期，第一期已于2018年7月18号到期并完成兑付，第二期7月25号，第三期8月1号到期，目前前三期均已到期，但兑付日已过，目前管理

8、人没有出延期公告，管理人和政府也没有公布还款方案。2