餐饮旅游行业2019年投资策略报告：把握确定性成长标的，关注边际改善结构性机会

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1、目录1.经济增速换挡可选消费承压51.1经济增速换挡消费地位凸显51.2餐饮需求相对旺盛部分可选消费承压61.3低线消费崛起，需求不断释放72.餐饮旅游行业之细分子板块92.1出境游一线需求或饱和，二线接棒92.2自然景区关注边际改善，旅游演艺需求继续释放102.3政策引导境外消费回流，国内免税市场持续收益122.3.1高价差抑制国内奢侈品消费需求122.3.2免税行业竞争格局基本稳定，中国国旅成为绝对霸主132.3.3离岛免税维持较高增速，免税额迎来第三次调整142.4中高端酒店崛起带动平均房价，经济下行环境下增速承压162.4.1经济型酒店步入成熟期，中端酒店崛起162.

2、4.2行业结构调整助力企业经营持续改善172.4.3经济增速换挡，行业增速下滑193.坚定持有行业龙头把握边际改善机会204.风险提示21图目录图1：我国近五年GDP增速呈现下行趋势5图2：近五年我国社会消费品零售总额情况及其增速6图3：最终消费支出占GDP比重持续提升6图4：近一年商品零售和餐饮收入增速变动情况（%）7图5：商品零售项下各类消费品零售总额累计同比增速（%）7图6：2013-2017年居民人均可支配收入&人均消费支出（元）8图7：农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民（%）8图8：农村居民人均消费支出增速高于城镇居民（%）8图9：今年1-9月城镇居民人均消费支

3、出累计同比（%）9图10：今年1-9月农村居民人均消费支出累计同比（%）9图11：2018年北京市出国游情况（万人）10图12：2018年上海市出国游情况（万人）10图13：2018年浙江省出国游情况（万人）10图14：国际航线民航客运量（百万人）10图15：2014-2018年十一黄金周期间接待游客情况11图16：2014-2018年春节期间接待游客情况11图17：乌镇（东栅）游客接待量11图18：乌镇（西栅）游客接待量11图19：2014-2017年旅游演出市场票房收入及其增速12图20：2014-2017年旅游演出观众人数及其增速12图21：海南离岛免税销售额及同比变动

4、情况（单位：亿元）15图22：我国有限服务酒店发展状况16图23：2013-2016年中端酒店数量持续增长17图24：中端酒店在有限服务酒店市场的比例逐年提升17图25：2018十大中端酒店品牌市占率18图26：我国城镇居民人均可支配收入及增速情况（单位：元）18图27：如家2004-201年平均房价18图28：2018年北京星级酒店RevPar同比增幅情况19图29：2018年上海星级酒店RevPar同比增幅情况20图30：如家近年来RevPAR变动趋势20图31：华住近年来RevPAR变动趋势20图32：行业年初至今涨跌排行21表目录表1：进口商品税率汇总13表2：国内免

5、税运营商情况13表3：中国国旅近年来免税行业布局情况14表4：海南离岛免税政策调整情况15表5：2017年中国经济型连锁酒店品牌规模10强17表6：CS餐饮旅游行业内个股涨跌幅211.经济增速换挡可选消费承压从整体看，我国经济发展正面临由高速增长向中速增长过渡的阶段，经济内部结构逐步调整，尽管消费增速有所下降，但消费已成为拉动经济的最主要来源。消费动力方面，农村居民收入增速明显高于城镇居民，且其消费意愿更为强烈，使消费需求进一步释放。在低线城市具有明显的高边际消费倾向下，消费结构悄然发生变化，一二线城市中可选消费承压，而对于必须消费则更加注重品质；三四线城市中，可选消费逐渐渗

6、透，必选消费品惯性扩张。其中，餐饮消费由于兼具可选与必选的双重属性，因此增速高于商品零售增速，显示餐饮需求更为旺盛。从以上角度看，我们认为明年餐饮旅游板块需重点关注的领域包括免税、餐饮以及景区。1.1经济增速换挡消费地位凸显改革开放以来至本世纪中叶我国经济发展大致可以分为三大阶段：第一阶段(1978-2010年)为高速增长阶段；第二阶段(2010-2020年)为经济增速换挡阶段；第三阶段(2020-2050年)为经济中速增长至中低速增长，同时是高质量发展阶段。目前，我们则正处于经济增速换挡阶段，经济下行压力较大，经济内部结构调整，新兴产业更具潜力。图1：我国近五年GDP增速呈

7、现下行趋势资料来源：Wind，渤海证券与此同时，随着经济增速换挡，我国社会消费品零售总额增速也出现下行趋势。尽管去年社会消费品零售总额已超过36万亿大关，但增速已降至近十年来低点。图2：近五年我国社会消费品零售总额情况及其增速资料来源：Wind，渤海证券尽管社零增速呈现下降趋势，但在我国经济中的地位与日俱增，最终消费支出占GDP比重持续上升，至2017年达到53.62%，成为拉动经济的最主要来源。“三驾马车”中的出口、投资均有乏力之势，消费的重要性凸显。政策层面，国家陆续出台相关政策，鼓励居民消费。未来