大股东增持行为对我国股票价格短期影响的实证研究

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1、学校编码：10173分类号密级学号：220090543UDC硕士学位论文大股东增持行为对我国股票价格短期影响的实证研究LargeShareholder'sBehaviors'Short-TermImpactonChineseStockPrice:EmpiricalAnalysis指导教师姓名：教授一级学科名称：应用经济学二级学科名称：金融工程论文答辩时间：2011年11月摘要自从我国股权分置改革开始，大量的非流通股转为流通股，允许国有股以及法人股股东所持有的非流通股在二级市场上流通交易。这便使得对大股东在二级市场上的交易行为的研

2、究变得更有意义。国外文献研究显示，大股东往往可以利用其信息优势在二级市场上进行交易并获取超额收益，因此，以大股东在二级市场上的交易行为作为参考，可以给广大投资者的投资决策带来一定的指导作用。近年来，我国学者也开始关注大股东增持行为，但主要研究集中于上市公司的财务绩效与大股东增持行为的关系以及大股东增持与公司的股权结构问题，针对大股东增持行为的市场效应的研究还比较少。II本文集中对大股东增持行为对二级场市场的短期影响进行研究。2008年，受世界金融危机影响，我国证券市场出现大幅下跌，此间迎来了大股东增持热潮。很多对于大股东增持行为

3、的研究也都是针对这一特殊时期的。然而，随着市场逐步走出低谷，大股东增持行为却并未停止。本文针对危机后，将市场逐步稳定的时间段作为研究的时间样本。在这段时期内，大股东增持行为有所减少，本文从这段时期内获大股东增持的六十多家上市公司中，剔除了重复被增持的、财务数据不全的以及由于长时间停牌而无法获得较完整数据的公司，最终选取了44家上市公司作为研究样本，并针对大股东增持行为对上市公司股价的短期影响进行实证研究。研究中，结合了信号传递理论以及市场择时理论，给出了一下几个假设：假设1：大股东增持行为能够给上市公司股票的投资者带来短期的正的

4、超额收益；假设2：在增持公告日前1到2个交易日内，便开始获得正的超额收益；假设3：大股东增持效应与公司第一大股东的持股比例正相关；假设4：大股东增持效应与增持比例正相关；假设5：大股东增持效应与公司每股现金流以及每股现金流增长率正相关；假设6：大股东增持效应与公司资产市值/资产账面值正相关。实证研究中，共有两个重要组成部分。首先，用事件研究的方法，检验大股东增持行为的短期市场效应。结果表明，大股东增持行为可以给获增持公司股价带来正的异常波动，从而使其投资者获得显著的正的超额收益。然后，基于上述结果，用大股东增持公告前一日至增持公

5、告后一日（共三个交易日）的累积平均超额收益率作为被解释变量，通过建立多元回归模型来分析对短期超额收益有显著影响的因素。在这一过程中，排除了存在共线性的因素，检验了自相关和异方差等问题，最终得到结论为，上市公司第一大股东持股比例、大股东增持规模、公司经营现金流和经营现金流增长率、公司市账比等因素对大股东增持的短期效应有显著影响。同时，实证结果还表明在增持公告日之前的一两个交易日内，获增持的上市公司股价就已经显著上涨了，这在一定程度上说明在我国股票市场上存在消息提前泄露的可能。结论中，累积平均超额收益率与大股东增持比例显著负相关，这

6、与研究假设完全相反，也与国外的一些研究结果相违背，对于这一结果，本文只是给出了一些猜测性的原因，并没能给出有利的理论支持。我国关于大股东增持行为对股价影响的研究并不多，然而随着法律法规的逐步完善，大股东在二级市场上的增持行为受到越来越少的限制，因此对大股东增持行为的研究会更有意义。本文选取相对稳定的市场环境作为研究的时间背景，以国家法律法规对大股东增持行为的逐步支持为政策背景，在更广泛的市场环境下检验了大股东增持行为对公司股价的影响作用。同时，因为本文选取的时间样本并非是市场出于长期萧条是时期，所以大股东增持行为的样本会相对减少

7、很多，其中大股东增持的目的可能也会有所不同，这在本文中并没有区别对待。在后续的研究中，可以从此处进一步展开研究。关键词：大股东，增持股份，超额收益IIABSTRACTSinceChineseownershipde-settlementtransformationstarted,alargeamountofunexchangeableshareshavebeentransformedintoexchangeableshares.Itisallowedforthestateshareholdersandinstitutionalsh

8、areholderstoexchangetheirsharesinthesecondarymarket.Andthismakesthestudyonlargeshareholder'sbehaviormoreandmoremeaningful.Foreignst