电力行业2019年年度投资策略：用电量稳增长，基荷电力，震荡中的防守阵地

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1、目录宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长1需求：新旧动能转换，第三产业正逐步成为拉动全社会用电量的主力1展望：2019年全社会用电量增速达5.5%4供给：宽松的电力供需格局改变，发电商议价能力提升7火电：营收同比大幅增长，火电行业整体趋势向好11现状：发电量增速亮眼，严控煤电新增规模效果显著11收入：用电景气叠加装机增长有限，利用小时数提升促营收增长13收入：发电侧电价调整难以触发，市场电价降幅减少增厚利润14成本：电力煤价仍处高位，火电发电成本高企16展望：火电行业享受利用小时红利，业绩持续高增长17水电：来水丰沛助电量提升，项目投资持续推进18现状：水电基建投资额大幅增加，累计装机

2、容量平稳增长18收入：来水丰年，发电量明显增长20收入：多座水电站陆续投运，新增装机容量小幅度回升20收入：特高压通道增强水电消纳能力21收入：5省上网电价有较大差距22成本：中国水电度电成本上涨压力较小22展望：水电发电量稳步增长，高现金分红有望持续22核电：曲折发展终见曙光，核电审批重启在即23现状：利用小时数大幅提高，三代核电全球首堆即将运营23机遇：产业战略与清洁转型需要，推动核电审批重启26挑战：邻避效应等多项限制，压制核电重启进度与力度27展望：重启审批后，核电迎来新一轮发展机遇29风电：装机逐步释放，带动行业整体复苏30现状：弃风率改善明显，建设布局持续优化30收入：需求、通道

3、增加促进风电消纳提升33收入：弃风限电改善拉动装机加速并网34收入：补贴退坡、风电竞价促进平价上网35展望：分散式项目助力风电行业整体复苏36光伏：补贴导致现金流限制，或影响短期装机积极性36现状：多举措齐发力，弃光率不断下降36关键：新能源补贴缺口，影响运营商开发能力37展望：2019年光伏并网容量将达35GW43投资策略43行业评级44风险因素44表目录图目录图1：2017年1~10月细分行业累计增量贡献前二十强2图2：2018年1~10月细分行业累计增量贡献前二十强2图3：2017年1~10月细分行业增速前二十强2图4：2018年1~10月细分行业增速前二十强2图5：2018年1-10

4、月各行业拉动率同比排名情况3图6：气温相关行业用电增速情况4图7：2010-2020年第一产业拉动全社会用电量5图8：1981~2017年第二产业每五年CAGR对应拉动全社会用电量5图9：2010-2020年第二产业拉动全社会用电量5图10：2010-2020年第三产业拉动全社会用电量6图11：2010-2020年城乡居民生活用电拉动全社会用电量6图12：受关税影响的产品价值占总GDP的0.4%6图13：受关税影响的行业用电量占总用电量的0.7%6图14：全国规模以上装机累计发电量7图15：不同发电形式发电量累计增速对比7图16：2010~2020年全国分电源利用小时数9图17：2010~2

5、020年全国发电量及同比情况9图18：2018年发电结构9图19：2019年发电结构9图20：2018年电源结构10图21：2019年电源结构10图22：全国累计发电设备容量10图23：火电累计发电量及增速11图24：火电新增装机容量及增速11图25：2018年1-10月分省火电累计利用小时及增速11图26：火电行业营业收入及增长率12图27：火电行业归母净利润及增长率12图28：火电行业毛利率及净利率（%）12图30：2016-2018年全国火电累计平均利用小时数（小时）14图31：2016-2018年全国火电新增装机容量（万千瓦）14图32：全国火电装机预测（吉瓦）14图33：全国火电利

6、用小时数预测14图34：大型发电集团煤电上网电量市场化率16图35：煤电市场化电价与燃煤标杆电价价差16图36：秦皇岛动力煤价格（元/吨）17图37：中国沿海电煤采购价格指数（CECI沿海指数）17图38：燃煤机组平均上网电价（右轴）和电煤价格对比17图39：六大发电集团日均耗煤量（克/千瓦时）17图40：2010-2018年水电累计发电量18图41：2010-2018年水电新增装机量18图42：2010-2017年水电平均利用小时数19图43：2010-2018年水电工程投资额19表1：分行业用电量增量贡献率情况1表2：2017年与2018年1-10月五大部门全社会用电量拉动率排名3表3：

7、三大因素促使全社会用电量增速同比提高1.7ppt4表4：2019年全社会用电量增速中性情景下预计为5.5%7表5：国家出台多个政策促进非化石能源的消纳8表6：2018年三季度总市值排名前十位的火电上市公司净利润及增长情况12表7：2014-2017年全国燃煤标杆上网电价（元／千瓦时）15表8：2018年水电项目建设情况19表9：2018-2020年预计投产水电特高压输送通道21表10：前五水电大省发电量与平均