2019年度煤炭行业投资策略报告：火电反转，2019值得期待

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1、1、主题篇：存准和股价降低存准，煤炭涨还是火电涨？我们认为利好火电。图1煤股与存准图2火电股与存准煤炭/wind全（左轴）中小企业存准率（%，右轴）华能/wind全（左轴）中小企业存准率（%，右轴）300%250%200%150%100%50%0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%25252020151510105500资料来源：wind资料来源：wind22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、主题篇：存准和煤价降低存准，煤价如何走?我们认为，下行概率大。图3煤价与存准秦皇岛煤价（元/吨，左轴）图4电厂库存（万吨）20152016201720

2、181,2001,0008006004002000中小企业存准率（%，右轴）2510,000209,000158,000107,00056,0005,0001月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬11月上旬11月下旬12月中旬04,000资料来源：wind资料来源：wind32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2、煤价下跌概率大我们认为，往后看，需求增量下降，新增产量增加，退出产能减少201620172018E2019E当年新增合法产能0.52.24.54当年去产能32.51.51其中：包含产

3、量0.411.21年末合法产能33.733.436.439.4年底剩余在建产能12.810.66.12.1产能利用率101%105%102%99%实际产量34.035.037.039.0净进口2.52.62.52.4库存变化-0.1-0.10.31.0总需求36.637.739.240.4注：实际产量+净进口-库存增加=总需求图5煤价涨不过两年（元/吨）图6煤炭供需测算表（亿吨）1,8001,6001,4001,2001,000800600400200Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13M

4、ar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-180柳林焦煤坑口秦皇岛山西优混资料来源：wind资料来源：wind42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求开始回落，供给开始释放，煤价顶部或已出现。2.1、需求增速回落，供给却在增加图7需求来源新开工面积累计同比（%，左轴）煤炭需求同比（右轴）图8煤炭供给（数据口径有调整，万吨）20162017201834,00032,000806040200-20-4060%50%40%30%20%10%Nov-01Nov-02Nov-03Nov-04Nov-05Nov-06Nov-07Nov-08Nov-09Nov-10Nov

5、-11Nov-12Nov-13Nov-14Nov-15Nov-16Nov-17Nov-180%-10%-20%-30%30,00028,00026,00024,00022,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：wind资料来源：wind煤炭运销协会52请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为，土地购臵费带动房地产开发投资，先行指标已出现回落。2.1.1、需求端：房地产的新问题图9新开工和建安背离图10拿地快速崛起806040202002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-0420

6、09-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-050-20-40房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）806040200-20-40房屋新开工面积:累计同比（%）房地产开发投资完成额:其他费用:累计同比（%）2002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-06

7、2018-05资料来源：wind资料来源：wind62请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为，2019年房地产延续缓慢下行趋势不失速，投资增速平稳下滑。2.1.1、销售大幅好转，投资增速平稳图11土地储备孕育的风险循环图12销售与新开工背离或将带来12年的再100806040200-20-40100大中城市:成交土地溢价率:当月值（%）待开发土地面积:累计同比（%）循环806040202002-102003-112004-122006-0120