煤炭行业投资策略报告兴业.pdf

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1、兴业证券研发中心《行业前瞻》月刊煤炭行业评级行业评级：选择性买入行业特征：由于61%的煤炭消费用于火力发电，因此全国用电量的变化将直接影响煤炭行业的总体行情。今年以来，受国家经济增长的有力带动，电力形势十分严峻，因此煤炭行业将和电力行业一样，成为市场上极具潜力的领涨板块之一。看好具有规模优势、深加工优势、地缘优势、运输优势的企业上半年运行特点：z全国上半年原煤产量73340万吨，与去年同期相比增加11709.7万吨，增长19.0％。2003年1-6月份的煤炭产量统计图如图1所示。图1:2003年1-6月份煤炭产量统计

2、图125001144310687107321091096301000083157500万吨5000250001月份2月份3月份4月份5月份6月份z煤炭价格持续上涨，其中，商品煤的涨幅达2％－5％（见图2）；炼焦煤的平均价格为338元/吨，与去年相比上涨7.6%。目前，商品煤的价格进一步上涨到170.4元/吨，比去年年底上涨4.6%。由于煤价在2002年上涨过快，2003年的涨价速度有所趋缓，其中，企业因煤价提高而增收的部分占总增收部分约17％，因销量增加而增收的部分却占到了总增收部分的83％。本刊声明：在本机构、本人

3、所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。文中观点仅供内部人员参考。第34页兴业证券研发中心《行业前瞻》月刊z利润在煤炭产业链的不同环节的分配发生了变化由于电煤价格长期以来一直低于市场价格，因此电煤价格的持续上涨将使得动力煤生产企业的利润进一步增加，同时由于电价仍然由国家进行控制，因此，动力煤价格的上涨将进一步挤占发电企业的经营利润。z竞争主体发生变化由于我国连续四年实施“调控总量、关井压产”的政策，我国大中小型煤矿产量的比例由1997年的40：17：43变为2003年的54：19

4、：27，从而使得竞争主体由大煤矿和中小型煤矿的竞争转化为大煤矿与大煤矿之间的剧烈竞争。z煤炭产品之间的替代性增强由于科学技术突破和设备更新，煤种利用限制被大大地突破，很多煤种可以相互替代。同时，配煤技术的发展、配煤能力和配煤效益的提高也给煤种间的替代提供了更大的可能。z电煤与商品煤之间的差价继续拉大电煤与商品煤之间的价差统计见图3，自2000年以来，两者之间的差价呈逐渐加大的趋势，到今年上半年，两者之间的差价到了33.54元/吨，相当于电煤价格的1/4,因此，“电煤大战”最终的趋势必然是“电煤价格联动”。本刊声明：在

5、本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。文中观点仅供内部人员参考。第35页兴业证券研发中心《行业前瞻》月刊图3:1997-2003年商品煤高于电煤的价差统计3529.0130.5633.5430吨26.93/2527.05元21.262019.26151997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年下半年发展趋势：z2003年全年煤炭的生产可创历史新高。上半年全国共有26个省实现了原煤产量增长，其中有18个增长10％以上，有12个增产20％以上。

6、5个省增产在40％以上。由于这次增长是在超出历史最好水平——2002年的基础上取得的，因此可以认定2003年的煤炭生产又将创下历史新高。z供给不能跟上煤炭需求量的大幅增长2003年我国工业的高速发展，使煤炭需求量大幅增长，同时由于安全问题政府关闭的大量小煤窑，使得煤炭供需缺口问题越发严重。z煤矿主题之间的竞争更加激烈煤矿为获取下游行业利益和下游行业为获得稳定的能源供货渠道，以参股、买断、租赁等多种形式加快企业间融合。影响主要因素：z煤炭企业的后备储量的大小z煤炭企业对产品进行深加工的能力的高低z煤炭企业所处于的地理位

7、置、交通条件以及开采难度的大小投资建议：随着煤炭企业经营状况的不同，两级分化的情况日趋明显，主要呈现出三种类型：z以煤矿开采业为主的上市公司，在成本不上升或产量有突破性增加的情况下，煤价上升将使上市公司受益。相关公司：兰花科创本刊声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。文中观点仅供内部人员参考。第36页兴业证券研发中心《行业前瞻》月刊z煤矿开采业和煤产品加工业并重的公司，其开采业务在煤价上涨中受益，煤产品加工业务由于成本上升而受损。总体看来，受益的程度将大于受

8、损的影响，该类上市公司的业绩仍会略有增长。相关公司：上海能源、西山煤电、z以煤产品加工业务（如生产焦炭）多于原煤产品业务的公司，由于成本上升公司的业绩将会受到影响。具体关注公司：z上海能源公司主营煤炭业务，并自营铁路运输业务，其业务比重分别为89.58％和10.42％，毛利率均在30％以上，而且公司地理位置优越，具有较大的地缘优势。由于公司80