2009 年煤炭行业投资策略会议演讲稿.pdf

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1、2009年煤炭行业投资策略会议演讲稿（文章为会议实录未经本人审核）很高兴与大家再聚天相，分享我们对09年煤炭行业的看法。我们的主要观点是：我们认为煤炭行业具有较强的周期性，且小煤矿的敏感程度最高，小煤矿的关闭以及对利润的敏感度可以在一定程度上缓解供给过剩的压力。近年来煤炭行业投资增速较快，对供给端形成较大推动，供不应求的紧张局面可能演变为供给过剩。我们判断6000大卡的动力煤其价格底部应在588元/吨左右，因而秦皇岛大同优混煤炭价格较价格底部还有15％的下调空间；炼焦煤最低回调到770元/吨左右，初步判断09年价格将回落到07年底的

2、水平。依然给与行业中性的评级，我们关注有整合预期且业绩平稳的企业，比如中国神华（601088）；同时煤炭企业的价值已低于重置成本，我们要关注大股东增持情况；再次就是关注高分红的公司。周期性角度审视煤炭行业兵马未动，粮草先行，但煤炭作为宏观经济的粮草却是相反，往往是宏观经济先动，煤炭后行，这表现出煤炭行业具有较强的周期性及滞后性。这种周期性表现在煤炭行业的业绩、产量、以及政策方面。99年以来煤炭行业的销售利润率基本上呈逐年上升态势，但和宏观经济相比，其往往滞后于宏观经济，宏观经济下行时，其煤炭行业利润率还在上升，后跟随宏观经济见底，但

3、要滞后一年左右的时间。煤炭价格与煤炭股票也存在着滞后的关系，股票作为宏观经济的情雨表，也是先于煤炭价格波动的，当煤炭价格逐渐见底时，煤炭股票价格会闻风而动，走出反弹行情。煤炭行业的毛利率高于下游行业的电力及钢铁行业，且波动幅度小于电力和钢铁行业，电力和钢铁与宏观经济的联系更紧密，尤其是受政府管制相对较小，市场化程度比较高的钢铁行业与宏观经济更紧密，更趋于同步性，因此投资煤炭行业要关注这些行业的生产、消费及库存情况，关注这些行业的需求才能把握煤炭行业的投资方向。煤炭行业的业绩有周期性，与之相对应的是煤炭行业的产量也有周期性，造成这种周

4、期性的原因一方面是下游需求的变化；另外一方面是政府政策所产生的效果。诚信源于独立专业创造价值1产量的变化可以分为四个阶段：第一阶段：80年代后为适应经济的快速发展，国家大力鼓励小煤矿的发展，小煤矿的产量迅速攀升；第二阶段：进入90年代国有企业在市场竞争中步履蹒跚，不堪重负，煤矿产量在96年达到高峰后，产量也逐年回落，从96年的13.74亿吨回落到2000年的9.99亿吨，从1996年供大于求出现到2000年，市场连续疲软，导致销售价格一跌再跌，一方面从96年开始国家开始关井压产，另一方面小煤矿有的自动关闭，国有煤矿产量占比也逐年提高

5、，小煤矿产量占比逐年下降，从1997年到2000年底全国共关闭小煤矿4.73万处，压产3.48亿吨；第三阶段：从2000年下半年开始，煤炭市场出现好转，2003年甚至出现供不应球的局面，煤炭产量增速02年26.03%，03年增速24.02%，为满足需求小煤矿增速这两年分别达到58.53%，51.58%，小煤矿产量占比也逐渐回升，第四阶段：05年后由于小煤矿诸多问题又暴露出来，从2005年开始，相关政府部门推动煤矿整治关闭三年“攻坚战”，争取解决小煤矿问题，截至2007年底全国共取缔非法生产煤矿1.7万处，关闭小煤矿11155处，约占

6、2005年初全国小煤矿数量的45％，淘汰落后生产能力2.5亿吨。这三年煤炭产量增速回落到10％以下，小煤矿产量增速放缓的更加厉害，小煤矿产量占比这三年也是逐年下降，这也导致出现了08年上半年煤炭供不应求的情况，煤炭价格暴涨。历史还会重演吗？有人会担心经济复苏后小煤矿是不是又要闻风先动，我们认为不会。首先是国家政策导向不会变，关闭小煤窑的政策是连续的，2008年10月7日国家发改委等部门下发的《关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知》及《赵铁锤就"十一五"后三年关闭小煤矿计划答记者问》，规划“十一五”后三年全国再减少小煤矿400

7、0余处，其中彻底关闭2500余处、扩能改造(包括大集团整合改造)1500余处。力争实现到2010年小煤矿保留1万处以内的目标；二是现在经济下行煤炭需求放缓，小煤矿在政策的促动下被大企业整合；三是小煤矿的基数在逐年下降。因此我们认为不会出现小煤矿重新抬头的现象，从中我们就能寻找一个投资机会，那就是兼并整合。从今年的政策演变来看，上半年调控供给控制价格，下半年倾向于关闭、资源整合，对于煤炭行业的长期发展，创造一个富有竞争而又公平的市场环境是中央和地方政府未来工作的重点，现在政府扩大内需，我们就在思考，政府这次会纯粹扩大内需还是要一个更健

8、康、更可持续的经济，我们的判断是资源体系改革的脚步越来越近，中央经济工作会议给了我们一个答案，经济工作会议里明确要求要深化价格体系改革，建立能够充分反映市场供求关系，资源稀缺程度，环境损害成本的资源要素形成机制。物价会议里也强调要不失