2019年国际宏观与市场策略：美国经济增长动能或放缓

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1、目录一、2019年“美强欧弱”的局面或难延续3二、美债收益率曲线平坦化是否预示美国经济衰退？7三、2019年须对美股市场加速调整提高警惕9四、2019年美元指数或冲高回落91、滞后于美联储利率政策的美元周期102、2019年美元走势研判：短期看避险，长期看财政赤字11五、2019年人民币汇率或将趋于稳定14图表目录：图1：美国GDP环比（折年率）持续上升3图2：美国PMI数据持续向好4图3：美国核心CPI维持2%以上4图4：欧元区PMI较2017年有所减弱5图5：2018年以来欧元区核心CPI维持在1%附近5图6：当前的减税政策

2、导致政府负债急剧增加5图7：美国货物贸易逆差持续扩大6图8：2015年以来美国国债收益率曲线呈“熊市变平”8图9：与2017年相比，2018年美国国债收益率曲线呈“熊市变变陡”8图10：今年以来道琼斯指数高位震荡9图11：美元指数上涨滞后于美联储加息10图12：外国持有在美资产规模变动滞后于美元指数走势11图13：今年以来离岸美元资金价格持续飙升12图14：墨西哥证券投资规模仍存流出风险13图15：财政赤字导致美元下跌的路径14图16：近期中美1年期国债利差出现倒挂15图17：10年期中美利差相差30bp左右15图18：2018

3、年6月以来银行代客远期售汇签约持续萎缩16图19：2018年6月以来银行代客远期结汇签约持续萎缩16图20：银行涉外收付款与银行结售汇情况17图21：涉外收付款与贸易差额情况172018年，在美国单边贸易保护主义、中东乱局影响下的油价上升、英国脱欧的曲折反复波诡云谲、意大利财政预算的争论不休等多重因素作用下，全球市场大多数时间处于避险模式中。在美国经济一枝独秀以及全球避险模式的综合影响下，美元指数的持续上升给新兴市场国家的汇率带来极大的压力。但是，即便如此，2018年也并未出现十年一轮回的危机。展望2019年，扰动全球经济与市场

4、的风险点是否依然存在？区域性或者全球性爆发危机的可能性是否存在？本报告从美国、欧元区经济基本面出发，分析美债收益率平坦化原因与影响、美股走势、美元指数等，最终落脚至人民币汇率未来走势上。一、2019年“美强欧弱”的局面或难延续与2017年“欧强美弱”的局面相反，2018年全球主要经济体呈现“美强欧弱”的态势。据国际货币基金组织预计，2018年美国经济增速将达到2.9，较去年提高0.7个百分点，而欧元区经济增速为2，较去年下降0.6个百分点。2018年前三季度，美国实际GDP环比折年率分别增长2.2、4.2和3.5，第二

5、、第三季度增速明显超出去年同期水平。图1：美国GDP环比（折年率）持续上升美国:GDP:不变价:环比折年率:季调6.005.004.003.00%2.001.002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-090.00-1.00-2.00资料来源：wind、从美国PMI数据来看，自201

6、7年7月开始，无论是制造业PMI还是非制造业PMI均出现了稳步上升势头，从2017年7月之前的55中枢抬升至目前的60附近。经济增长势头较2017年前半年更好。从通胀数据来看，受能源价格上涨的影响，美国通胀压力明显，美国核心CPI同比较快增长。从2017年5月的1.7提升至2018年5月的2.2，触及并超过了美联储中期通胀目标2的水平。图2：美国PMI数据持续向好图3：美国核心CPI维持2%以上61.0059.0057.0055.0053.0051.0049.002.40美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:I

7、SM:非制造业PMI美国:核心CPI:当月同比2.302.202.102.001.901.801.702016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-081.60资料来源：Wind，资料来源：Wind，今年上半年，欧元区经济增长和通胀数据连续数月呈现持续减弱特征。从PMI数据来看，自2018年以来，欧元区一改2017年持续扩张的态势，无论是制造业PMI或服务业PMI均呈现持续减弱的态势。制造业PMI从2017年12月最高点60.6持续下降至2

8、018年6月的55，服务业PMI从2018年1月最高点58降至2018年6月的55。与2017年相比,欧元区的经济增长势头在2018年上半年有所减弱。与经济增长减弱相适应，欧元区的通胀水平也表现出较为平稳的状态。从欧元区核心CPI来看，2017年上半年，该数据从