A股2019年度策略：春寒料峭冻年少，春暖花开终有时

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1、正文目录1.全球经济顶部回落51.1从集体复苏到个体分化，美国相对一枝独秀51.2国内经济挑战增加，供需两方同受压制1022019年，有哪些边际改善可以期待163未来已来：新技术、新制度、新消费243.1技术创新是提升效率的关键253.2制度变革也是效率的源泉303.3差异化需求催生消费供给侧改革324投资机会374.1行业比较374.2主题投资435风险提示46图表目录图表1：2016年后主要国家进入货币正常化进程（%）5图表2：2016年后主要国家物价抬升（%）5图表3：全球OECD综合领先指标已跌至100以下5图

2、表4：主要经济体PMI出现不同程度的回落5图表5：年初以来外汇市场表现6图表6：年初以来全球股票市场表现6图表7：大宗商品与年初相比整体呈现下跌6图表8：仅少数商品年初以来上涨6图表9：全球主要股指从2017年普涨转为2018年普跌7图表10：美国GDP环比折年率达到3.5%7图表11：私人投资和消费显著回暖是支持经济抬升的主要动力7图表12：美国失业率创半个世纪以来新低8图表13：美国PCE表现（%）8图表14：欧元区经济呈现放缓（%）8图表15：欧元区PMI已从高位回落（%）8图表16：日本经济重回萎缩区间（%）8

3、图表17：日本投资者信心下降（%）8图表18：新兴市场国家中巴西、印度表现相对亮眼9图表19：印度股市实现十年长牛9图表20：巴西股市2018年依然实现正收益9图表21：IMF近日下调了全球经济2018年和2019年的增长率预测10图表22：GDP增速逐季回落10图表23：剔除金融和两桶油后的营收及净利润增速10图表24：多数化工产品价格从三季度开始转弱（%）11图表25：社零消费增速回落11图表26：占比超30%的汽车消费下滑明显11图表27：9月、10月汽车销量下滑均超过10%12图表28：自主品牌三季度跌幅高于合

4、资品牌（万辆）12图表29：固定资产及分项投资增速12图表30：房地产投资中各构成部分增速（%）12图表31：上市公司周期行业毛利增长明显（亿元）12图表32：周期行业以及部分新兴制造业增速上行12图表33：净出口贡献下降明显13图表34：贸易差额自2016年期逐年下行13图表35：天津在2016年经济增速在全国主要地区中排名前列13图表36：但在2017年时已在主要省和直辖市中倒数第二13图表37：天津房地产和建筑业增速大幅回落14图表38：天津经济结构中房地产和建筑业占比低14图表39：原油价格上涨导致进口成本增加

5、14图表40：原油进口金额14图表41：不同工业企业类型前三季度利润增速15图表42：不同规模间企业分化加剧15图表43：城镇非私营单位平均工资年均增速达13%15图表44：农民工月均工资快速上涨15图表45：社保基金缴纳标准（以上海为例）15图表46：主要国家养老金缴纳比例的比较15图表47：中国10年期国债收益率不断下行16图表48：金融机构基准利率上浮比例抬升16图表49：人民币年内贬值16图表50：人民币贬值导致航空财务费用高增16图表51：美元决定因素17图表52：美元指数与美国利率17图表53：美股估值处在

6、历史高位18图表54：一国货币主要由其国力的相对强弱决定19图表55：对民营企业的支持政策不断出台19图表56：信用利差呈下行（%）20图表57：市场利率近期呈下移之势20图表58：全国住宅去化周期20图表59：主要地区的住宅去化周期20图表60：主要国家铁路网密度21图表61：主要国家人均铁路网密度21图表62：中国在物质基础设施方面还有很大空间21图表63：减税降费效果开始显现22图表64：增值税和企业所得税合计占比超60%22图表65：每次贸易战的重大消息都导致市场波动23图表66：高通公司约2/3营收来自中国市

7、场24图表67：从美进口大豆同比下降幅度超过20%24图表68：美豆期货价格24图表69：美豆到港成本24图表70：全球人口的增长趋势相当明显25图表71：主要经济体所处的经济发展阶段26图表72：中国竞争力评估27图表73：2017年中国从美国进口大豆占了当年消费的30%（万吨）27图表74：中国进口片占票房超40%（亿元）27图表75：中美贸易产品（2017）28图表76：中国在科研和工程的创新上依然相对落后29图表77：国有企业解决了城镇34%的就业（万人）30图表78：国企上交税收总额占全国33%（万亿）30图

8、表79：国有企业资产负债情况（万亿）31图表80：工业企业每百元资产实现的主营业务收入对比，国企低于私营企业（元）31图表81：国企民企过去三年加权ROE平均值的比较（%）31图表82：中国税负并不比美国高32图表83：我国税收以流转税为主32图表84：GDP收入法结构对比，中国生产税远高于美国，导致劳动者报酬较低32图表85：2