2019年A股年度策略报告：星星之火.docx

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1、目录引言41经济：下行趋缓41.1短期内政府投资将对冲出口风险41.2这一次政府投资与过去三轮的异同71.3结构上，CPI与PPI裂口扩大，中下游企业利润改善101.4长期看，经济的底部仍不明122流动性：“宽信用”空间有限，稳定均衡132.1加杠杆空间不大，“宽信用”受到制约132.2边际改善来自美联储加息节奏的调整153A股市场：星星之火正在孕育183.1市场面看，A股反弹一触即发183.2等待基本面改善193.3等待更加积极的股市政策204行业配置22图表目录图表1美国利率水平（%）5图表2美国经济增长一致预期5图表3韩国GDP增速（%）5图表4韩国出口与全球经济增长5图

2、表5中国进出口增速（%）6图表6广东制造业PMI与出口数据6图表7广交会成交金额和分国别情况6图表82018政策梳理6图表9历史政府投资异同8图表102008-2009基建投资变化8图表112012基建投资增速9图表122016基建投资增速10图表13CPI蔬菜、猪肉价格11图表14当前不存在正的货币缺口11图表15PPI全球同步共振11图表16PPI基数效应11图表17CPI与PPI裂口12图表18上中下产业利润分配12图表192017年各行业归母净利润增速12图表202018年前三季度各行业归母净利润增速12图表21人民币汇率与央行干预13图表22宏观杠杆率14图表23银行

3、存款增长乏力15图表24大型银行结构性存款高速增长15图表252018年9月美联储点阵图16图表26美国消费者信心指数17图表27美国企业资本开支17图表28美国10年期国债收益率18图表29美国收益率曲线（10年期-2年期）18图表30A股弱势年份反弹情况18图表31历史底部比较19图表32强势行业补跌过程已基本完成19图表33停发新股20图表34印花税调整21图表35行业估值分位图22图表36各行业估值内部纵向比较23图表37行业配置建议23引言2018年以来，A股市场持续低迷。中美贸易摩擦打破了经济增长与通胀的平衡，再加之去杠杆下企业融资困难、国企对民营资本的挤出等，全年

4、A股并无像样的反弹。对于2019年A股市场的方向，其中的关键在于对明年经济增长与企业盈利的预期。第一种可能：随着7月底政策底部的夯实，市场底与业绩底将依次出现，类似于2007年、2008年、2014年。随着2019年政策基建投资的相继落实，企业盈利的底部将在明年上半年探明。美国经济减速，大宗商品价格涨幅有限，国内通胀温和难以对流动性构成制约，从而市场出现一波像样的反弹。第二种可能：在全球贸易风险加剧、金融条件趋紧背景下，经济反弹的动力仍不明显，即便市场因为“超跌”而出现反弹，最后也会因经济增长预期恶化而落空。最终，根据我们对A股市场内外环境的梳理与分析，我们预期基建投资是201

5、9年经济增长的关键。明年市场反弹的动力将来自企业盈利触底预期、美国复苏受阻后加息节奏的变化、中美贸易关系的缓和、以及出台更加积极的股市政策。由于利率弹性与盈利改善的空间有限，我们预期市场反弹的高度也有限。1经济：下行趋缓1.1短期内政府投资将对冲出口风险过去几年，美国经济的强劲增长消化了美联储加息的负面影响。但随着美国利率逼近中性水平，以及2019年美国财政刺激的减弱，全球经济的这一增长势头开始失去动力。考虑到金融条件收紧和美国将在2020年结束财政刺激，四季度美国GDP将放缓至2.6%，低于二、三季度4.2%和3.5%，明年经济增速将进一步放缓至2%。而IMF在2018年秋季

6、发布《世界与中国经济展望报告》中，将2018年、2019年全球经济增速预期下调至3.7%，均比4月的预测低0.2%。图表1美国利率水平（%）图表2美国经济增长一致预期2.502.001.501.251.501.752.002.253.502.882.572.542.152.181.561.581.821.731.481.383.002.502.001.000.500.001.000.7501/12/1501/03/1601/06/1601/09/1601/12/1601/03/1701/06/1701/09/1701/12/1701/03/1801/06/1801

7、/09/180.50美国:联邦基金目标利率1.501.000.500.00IMF预测:美国:GDP实际增长率资料来源：华安证券研究所整理资料来源：华安证券研究所整理作为全球经济的领先指标，韩国经济已经感受到全球经济放缓的冲击。韩国三季度GDP增长2%，较二季度2.8%和市场预期2.3%大幅回落。同时，今年5月，韩国出口出现2016年以来的负增长，这意味着全球需求和盈利都到了危险的区间。图表3韩国GDP增速（%）图表4韩国出口与全球经济增长7.006.005.004.003.002.001