传媒行业2019年投资策略报告：春寒料峭，乍暖还寒

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1、内容目录1、核心观点：维持行业“中性”评级，看好游戏行业边际改善机会42、传媒行业2018年回顾62.1估值中枢持续下调，传媒板块接近合理区间62.2板块总体业绩增速放缓，细分行业估值中枢回落72.3年初至今热点凌乱，图书出版标的表现较好113、影视娱乐内容精品化呈长期趋势，持续看好优质院线标的133.1板块营收增速放缓，部分品种估值略显低估133.2优质国产引观影人数回升，票房重回两位数增长153.2.1影片内容不断提升，明年票房有望再创佳绩153.2.2院线建设城市层级下沉，提升三四五线城市观影热情193.2.3中国电影市场长期千亿规模，目前距离天花板仍较远193.2.4电影管理职责归属

2、中宣部，电影更强调社会效应203.3投资建议204、游戏行业景气度依旧较高，建议关注高成长业内龙头224.1板块营收企稳回升，部分品种投资价值凸显224.2监管政策频出行业进入强监管时代，版号影响于2018年4季度逐步显现..............................................................254.3关注游戏市场边际改善，持续看好游戏出海274.4投资建议295、纸媒出版行业稳健，部分具备经营壁垒品种估值相对低估305.1板块营收平稳增长，部分品种估值低估305.2国企具备经营壁垒，稳健特征于弱市具备防守价值325.3教辅教材及少儿市场将

3、持续受益于二胎政策后新增人口335.4投资建议346、重点覆盖标的详情36图表目录图1：游戏娱乐、电影院线估值相对合理4图2：2018年传媒板块涨跌情况6图3：18年申万各板块区间涨跌幅情况（截止到2017年12月12日）6图4：2008.6.30-2018.12.11传媒行业PE7图5：申万一级行业市盈率7图6：2008-2018年Q3传媒板块营收状况8图7：2008-2018年Q3传媒板块归母净利润状况8图8：游戏、影视、广告营销、纸媒出版子版块市盈率（截止到2018.12.08）......................................................

4、..........8图9：细分子行业前三季度营收yoy一览9图10：细分子行业前三季度归母净利润yoy一览10图11：游戏娱乐、电影院线估值相对合理10图12：2010-2018年影视娱乐版块估值情况13图13：2010-2018Q3影视娱乐版块营业收入增速和净利润增速14图14：国内票房及增速情况16图15：国内电影市场单银幕产出情况17图16：国内电影市场观影人次情况17行业年度策略证券研究报告图17：2019年1月至春节档定档电影一览18图18：我国三线及以下城市地区票房占比逐步提升19图19：国内电影市场平均票价保持稳定20图20：2010-2018年游戏板块估值情况23图21：2

5、010-2018Q3游戏板块营业收入增速和净利润增速23图22：移动游戏腾讯、网易市占率（手游收入/季度行业收入）27图23：未成年人用户（18岁以下）占比较小28图24：未成年人在装及月活趋势28图25：世界各国手游行业ARPU值和用户安装成本对比29图26：2010-2018年纸媒出版版块估值情况（PETTM）30图27：2011Q3-2018Q3纸媒出版营业收入增速和净利润增速31图28：纸媒出版货币资金充足32图29：纸媒出版资产负债率较低32图30：此处录入标题33表1：2018年涨幅榜（截止到2017.12.12）11表2：2018年跌幅榜（截止到2017.12.12）11表3：

6、影视娱乐板块上市公司涨跌幅和业绩增速14表4：2018年国产电影内容表现优异15表5：北美已定档影片一览17表6：游戏板块上市公司涨跌幅和业绩增速24表7：2018年监管政策频出，游戏行业步入强监管时代25表8：行业集中度保持高位，腾讯网易老游表现持续强劲26表9：纸媒出版板块上市公司涨跌幅和业绩增速31表10：由于政策壁垒，民营资本无法进入图书出版与教材发行领域33表11：文学、少儿类图书出版情况34表12：2017年各省市出生人口数量排行版34表13：此处录入标题361、核心观点：维持行业“中性”评级，看好游戏行业边际改善机会展望2019年，申万传媒板块估值达到四年来最低水平，整体性反弹

7、具备一定基础，具备一定配置价值，但我们认为：⚫2019年板块性的整体性机会概率仍然较小，板块走势的分化或将在2018年的基础上更为分化；⚫监管层的监管方向和力度在2019年仍将维持，游戏和内容制作仍将保持高压姿态的监管态势；⚫2019年作为传媒行业由外延转为内生的第三年，整体增速将换挡降速至温和增长态势。对于2019年的传媒板块，一方面需要密切关注政策变化带来的弹性机会（版号恢复审批等），另一方面需要继续警惕