传媒行业2019年投资策略：不破不立，边际向好

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1、投资摘要关键结论与投资建议1）连续三年超跌之后，传媒板块当前估值已经跌破历史底部水平，板块客观上具备向上可能；2）行业基本面具备边际向好可能：a）行业监管政策逐步落地，手游及影视等内容行业存边际向好可能。18年在行业监管趋严的背景下，手游版号暂停、影视税务核查等对行业阶段性发展带来显著负面影响；在相关政策陆续落地背景下，政策的不确定性有望降低，影视（电影）、手游等领域有望重拾高增长；b）资本市场监管边际向好，商誉等风险因素有望逐步解决。并购重组等政策边际改善、商誉风险若能得到化解，有望为A股传媒上市公司松绑；c）新

2、一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基：AI技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了AI技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算、AI等技术导入改变广告营销市场现状，生活圈媒体在扩苏的同时关注产业链的再造、从2C到2B，营销（marketing）环节有望迎来爆发成长期；广电有望获得5G牌照，5G商业化落地之下从渠道到内容乃至在电信服务环节均存在新机遇。3）投资建议：1）电影、游戏、互联网等有望在边际改善之下具备较大的向上弹性重点，关注前期受政策压制最为显著的游戏（三七互娱、吉比特、游族网络

3、等标的）及影视行业（电影产业链，光线传媒、万达电影、横店影视），同时推荐受益集中度提升的电视剧行业龙头华策影视；2）AI等新科技赋能，一方面有望创造出全新业态，另一方面也将加持传统领域、进一步提升用户转化效率和行业向上斜率，中长期关注AI、大数据、5G（如广电+5G所带来的主题投资机会等）在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。核心假设或逻辑我们认为传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：短期在于监管政策（资本市场、行业监管等），中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；从长期需求上来看，得益于休

4、闲时间增长以及可支配收入增加，文娱消费仍将处于长期向上的成长周期之中；当前资本市场和产业界的表现，主要的限制因素一方面来自于16年以来的资本市场以及产业政策的变化，另一方面来自于互联网技术红利的逐步消退；展望未来，政策层面的不确定性有望降低，而技术的进步有望持续加速落地，传媒互联网行业的未来无需过于悲观。与市场预期不同之处市场对移动互联网之后的产业发展普遍持悲观态度，我们认为从长期来看，技术都是在加速发展的，字节跳动的超高速成长印证了AI技术商业化的巨大潜力；未来得益于云计算、物联网、大数据、5G等技术的持续落地，

5、传媒互联网行业在新技术带动下的成长有望超越市场预期。股价变化的催化因素第一，资本市场监管及产业政策持续放松。第二，新技术快速落地。核心假设或逻辑的主要风险政策风险、商誉风险、宏观经济风险等内容目录2018年回顾：估值与基本面的双杀6市场表现回顾：连续三年下跌，估值处于历史底部6个股表现更加离散，机构持仓持续下降7上市公司业绩增速持续下滑10并购重组低位运行，商誉风险处于高位11三年复盘：核心驱动要素向下，强监管叠加行业周期暴露成长风险11行业监管“由点到面”，监管升级抑制行业成长及上市公司资本手段12经济增速放缓，

6、全行业经受下行周期考验15移动互联网用户红利接近尾声，AI、云计算、AR/VR等新技术尚处于导入期17展望未来：不破不立，边际改善可期21行业监管政策逐步落地，手游及影视行业存边际向好可能21资本市场监管边际向好，商誉等风险因素有望逐步解决28科技赋能，新一轮革命正在孕育生机30投资建议：寻求存量边际向好，关注新兴成长领域46国信证券投资评级50分析师承诺50风险提示50证券投资咨询业务的说明50图表目录图1：传媒板块2018年涨跌幅情况6图2：传媒板块TTM市盈率变化6图3：传媒板块与中信一级板块TTM市盈率比较

7、7图4：板块涨跌幅分化显著7图5：2018年传媒板块涨幅TOP10&跌幅TOP108图6：2013Q1-2018Q3传媒板块各季度重仓市值及占重仓总量比重8图7：2013Q1-2018Q3传媒板块重仓比重及传媒/A股市值占比9图8：2013Q1-2018Q3传媒板块（中信）剔除分众传媒后重仓比重及占A股市值比重........................................................................................................

8、............................9图9：传媒行业营业收入及增速变化10图10：传媒行业归母净利润及增速变化10图11：传媒行业毛利率及净利率变化10图12：传媒行业期间费用率变化10图13：2014-2017传媒板块并购重组占全市场比重趋势11图14：2014-2017传媒版块并购重组趋势11图15：传媒行业驱动要素分解12图16：传