美股系列专题三：美股下跌，一个小隐忧与三个大机会.docx

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1、P.2内容目录1、对于美股和美国经济，方向已成一致预期32、现在的关键变量是向下的速度和斜率63、美股下跌将带来三大长期利好8风险提示10图表目录图表1：1928年至今美股历次牛熊情况3图表2：标普500指数PE_TTM估值走势4图表3：主要市场PE估值对比(2005年至今)4图表4：17年后市场上涨的动力主要来自信息技术等行业4图表5：企业海外利润回流后倾向于实施回购4图表6：美国股市行情在多数情况下是对美国经济前景的预演5图表7：美国历次牛市转熊时期的经济特征5图表8：金融危机后居民资产的扩张原高于收入的增长6

2、图表9：居民债务偿还压力开始加重6图表10：美国国债期限利差倒挂是美股市场强力的空头信号（单位：%）6图表11：美国私人部门债务清偿比率7图表12：美股的熊市总是迅猛无比7图表13：2018年美股出现2%以上的下跌后下个交易日A股市场的涨跌幅（%）8图表14：11月以来北上资金大幅流入8图表15：外资持股比例持续上升9图表16：A股外资持股比例仍偏低（截至2018/9/30）9图表17：A股第一阶段入富计划9图表18：贸易摩擦对美国GDP增速的影响（%）9图表19：主要国家流动性自2016年以来均出现收紧10图表2

3、0：全球主要经济体GDP增速（%）10近期美股进入剧烈调整模式。12月4日，美股再次出现大跌，三大股指跌幅均达到3%以上。市场对于美股的信仰持续松动瓦解。我们在10月初发布报告《我们对美股的几个误解》早已提示了美股的风险，10月底我们又发了报告《美股历轮牛熊的起与落》，里面系统性回顾了美股历史上每一轮牛熊转折，跟现在状况都极为相似。未来美股及美国经济形势如何？美股下跌对于A股市场意味着什么？我们将在本篇报告中详细为您阐述。1、对于美股和美国经济，方向已成一致预期首先，本轮美股牛市持续时间已是历史之最，物极必反。以标

4、普500指数为参照，1928年至今90年间，美股共经历14波牛市，本次牛市自2009年3月开始，至今延续时间已超越此前90年10月至00年3月的记录，至今年9月高点时涨幅更超过330%，为历史第二高，即便是经历一定调整后的现在，累计涨幅也在300%左右。图表1：1928年至今美股历次牛熊情况450%牛市熊市400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%192819311934193719401943194619491952195519581961196419

5、6719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018-250%资料来源：Bloomberg，注：为更直观展示熊市的杀伤力，我们对熊市的跌幅进行了处理，表示为（当前点位-前一个牛市最高点）/前一个牛市的启动点，代表着熊市对投资者前期收益的侵蚀程度。其次，从估值来看，美股早已不算便宜。2018年以来，随着EPS的再度走高，美股上涨持续，收益在主要市场中排名靠前，美股仍是股票资产配置中的绝佳选择。然而鉴于当前美股估值已处于较高水平，往

6、后看其配置价值整体是在下降的。⚫纵向对比来看，当前美股PE估值正处在1954年以来，平均PE向上一倍标准差附近，较前期底部已抬升2倍标准差，根据历史经验，历次牛熊期间PE估值变动基本不超过3倍标准差，美股估值抬升空间可能已经有限；⚫横向对比来看，全球主要市场PE估值大多处在2005年以来的较低位置，仅美国、印度等市场仍保持较高估值水平，市场轮动之下，美国之外的其他市场的性价比将愈加凸显；P.3⚫分行业来看，美股能源、可选消费、公用事业、医疗保健等行业相对估值均处在2000年以来的75%分位线以上，估值水平已经较高。

7、同时，剩余的各行业除电信行业以外，也已处在中位线之上，估值水平也不算低。图表2：标普500指数PE_TTM估值走势图表3：主要市场PE估值对比(2005年至今)PE_RATIOPE平均值波动区间现值中位数当前分位一倍标准差区间3025201510195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420185两倍标准差区间45403530252015105马印美法印欧泰英澳加中香韩俄德日来度国国尼洲国国大拿国港国罗国本100%90%8

8、0%70%60%50%40%30%20%10%0%西利大斯亚亚资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，最后，今年美股尽管在EPS提升推动下出现上涨，但其内在动能早已发生变化。1）由各行业共同推动转为部分行业推动。从各行业对于市场上涨的贡献来看，2017年后市场上涨的动力主要来自信息技术、医疗保健和可选消费行业，合计贡献了8成以上的涨幅；2