投资策略：美股大幅调整，长期隐忧的触发

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1、HeaderTable_User11991703461186176669113943990612599397311732872201投资策略HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化美股大幅调整：长期隐忧的触发行业codeHeaderTable_Excel上周美股剧烈调整，标普500下跌5.2%，其中周四单日跌幅达3.75%，周报告发布日期2018年02月12日五略有回升。由于美股基本面并无恶化，目前不能确定美股是否已走向趋势性拐点，甚至不排除企稳反弹的可能。证券分析师薛俊市场观点多将本次下跌与1987年相比，但我们认为不宜过于乐观：021-63325888*6005

2、xuejun@orientsec.com.cn（1）经历长牛之后，美股估值客观上存在回调压力。1985年以来美股PE执业证书编号：S0860515100002均值19倍，目前21倍，或有高估。此外单日股指5%以上下挫并不意味蒋晨龙着中长期萎靡，数据显示，急跌后90天涨幅均值8%，180天涨幅均值13%021-63325888*6073（除去2008），因此关键是有无爆发重大风险，此轮下跌还有待观察。jiangchenlong@orientsec.com.cn（2）短期来看，下跌导火索是10年期国债收益率在非农数据超预期后快执业证书编号：S0860517100004速上行，8日触及2.85

3、，相比1月末上升13BP。同时，算法交易对市场情孙金霞绪的放大、鲍威尔就任后汇率、加息政策连续性存疑，都加剧了市场波动。021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn（3）中长期来看，本轮下调是隐忧的触发。虽然此次下跌与1987年有相执业证书编号：S0860515070001似之处，但美国与全球经济基本面与当时相比有不容忽视的差异，包括：次贷危机后非常规量化宽松导致的资产价格过快上升、货币当局政策拐点联系人王仲尧已经到来、全球经济内生增长动力不足等。021-63325888*3267专（3）即使重回上升通道，也要高度关注当前下跌所传递的系统性风险信

4、号。wangzhongyao1@orientsec.com.cn题陈至奕一旦美股转入趋势性下跌，破坏性很可能蔓延至其他风险资产。报021-63325888-6044利率上行压制美股估值，降低了权益资产的配臵价值：告chenzhiyi@orientsec.com.cn（1）次贷危机后全球资产价格上涨更多源于非常规货币宽松，政策转向、利率上行势必冲击全球资产价格。相关报告（2）美国货币政策的拐点早已出现，背离政策趋势上涨不可持续。美国1月非农数据解读2018-02-05明暗之际2017-11-28（3）10年期与2年期国债收益率利差的底部、以及快速上行的10年期国债收益率都是美股发生趋势性

5、变化的前瞻信号，当前表现加剧回调预期。美国经济基本面存在隐忧，复苏有一定脆弱性：（1）当前美国经济增长远弱于1987年。美国次贷危机复苏后，年平均增速仅2.1%，而1983至1986年，美国经济增速达5.1%，差异不容忽视。（2）相较于次贷危机之前，全球经济增速也下了一个台阶，2010-2016年全球增速较2000-2008年降低了0.5个百分点。（3）尽管当前美国政府偏好弱美元，鲍威尔上台后美元、美股，及其他政策的延续性仍然加剧市场担忧。与87年相比，一旦暴跌，当下美国货币、财政应对措施空间有限：（1）87年暴跌发生后，美联储立即终止加息，先后3次下调政策利率。而当前利率和国债收益

6、率均未逃离历史低位，政策转向的空间和可能性小。【一旦全球资金因美国危机而从新兴市场抽逃，影响将大范围蔓延。当前重投点关注美联储3月议息会议。资策（2）财政刺激手段匮乏。减税政策推出后特朗普政府在财政上再难进一步略〃突破，而对于已有的政策利好，企业及资本市场反应已较为充分。证（3）1985年美国签订《广场协议》，日本通过日元升值，增加对美进口，券向美国不断输血。而当前不论是美国自身领导力，还是其他国家宏观政治、研究经济稳定性，再次召唤各国的可能性和当时相比较小。报告风险提示：美联储货币政策方向转变】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业

7、务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美股大幅调整：长期隐忧的触发美股剧烈调整的本质：长期隐忧的短期触发近期美股剧烈