全球资产价格：美股下跌背后的宏观含义.docx

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1、核心观点：自10月3日以来，美股持续调整，道琼斯工业指数、纳恒生指数分别下跌斯达克指数、标普500指数分别累计下跌了8.0%、10.7%、9.1%，带动新兴市场也出现了相近幅度的调整，同期上证综指、深证成指、恒生指数分别下跌7.9%、10.7%、11.1%。10月美股的调整可以划分为两个阶段来看：上半月的美股调整伴随着美债收益率的快速上升、强劲的商品价格和原油价格快速上涨约10%，这种资产价格组合反映出一种类滞涨环境下的流动性紧缩冲击，这往往是短期现象，持续性不强；下半月，美国市场呈现股弱债强，商品价格走弱，黄金价格上涨，从历史来看，股债“跷跷板”往往是对于美国经济基本面状况的反应，这一组

2、合背后反映的是对美国经济下行的担忧。目前市场对于美国经济增速已经见顶有一定共识，道琼斯工业指数也领先于美国经济增速。三季度美国实际gdp同比增长3.0%，较二季度的2.9%较高水平进一步微升，略超市场预期。虽然如此，美元指数却小幅回落，美股进一步下跌，10年期美债收益率较前日回落6BP至3.08%，资产价格的组合已经反映出对美国经济前景的悲观看法，给出了美国经济见顶信号，而IMF、OECD等重要机构对美国经济增长的预测也基本持类似的观点；通用电气、3M、卡特彼勒、AMD、AT&T等重要成分股三季度业绩开始低于预期，也提供了一个侧面证据。美国经济见顶、美股下跌可能使得美元指数的强势程度有限，

3、这对新兴市场汇率而言或许是个好消息，也会减少对其货币政策的掣肘，但对权益市场的影响是负面的。自2002年以来，美股调整时A股表现均不佳，金融危机期间，道指最大跌幅为47%，沪深300最大跌幅为68%，2010年Q2、2011年Q3、2015年Q2-2016年Q1美股小幅调整期间，A股均表现不佳。从金融视角看，可以把美股视作全球股票市场的“核心资产”，是一个上限。因此，其价值的崩塌并不会促使其他市场更好，而是会引发全球股市重新定价。从基本面视角看，美国经济下行对各国经济基本面来说是一个负面信号，从资产价格对经济的反馈而言利于债市、不利于股市。-2-美股剧烈调整传染全球发达国家股市调整，日股跌

4、幅较高Ø10月美股的调整可以分为两个阶段来看：上半月的美股调整伴随着美债收益率的快速上升、强劲2600024000220002000018000160001400012000德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）30002900280027002600250024002300的商品价格和原油价格快速上涨约10%，这种资产价格组合反映出一种类滞涨环境下的流动性紧缩冲击，这往往是短期现象，持续性不强；下半月，美国市场呈现股弱债强，商品价格走弱，黄金价格上涨，从历史来看，股债“跷跷板”往往是对于美国经济基本面状况的反应，这一组合背后反映的是对美国经济下行的担忧。100002018

5、/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92200巴西IBOVESPA沪深300上证综指深证成指富时100法国CAC40道琼斯工业指数德国DAX俄罗斯RTS澳洲标普200标普500泰国综指孟买SENSEX30香港恒生指数纳斯达克指数台湾加权指数韩国综合指数3.4%0.1%-0.3%-0.7%-0.8%-2.5%-2.6%-2.8%-3.8%-3.9%-3.9%-4.0%-4.0%-4.2%-4.4%-5.5%-6.2%日经225-6.7%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%巴西、中国股市表现突出新兴市场表现弱于发达市场-2.8

6、%-3.8%-4.0%-4.0%-4.1%-5.0%MSCI金砖四国MSCI欧盟MSCI发达市场MSCI全球MSCI新兴市场MSCI亚洲-3--6.0%-4.0%-2.0%0.0%资料来源：WIND，路透，国庆节后陆股通资金以净流出为主10月股债回报比继续上升%股债回报比3.53.02.52.01.51.00.50.020022004200520072009201020122014201520171.5%1.0%1.0%0.5%0.1%0.0%-0.5%-0.4%-0.3%-1.0%-1.0%-1.0%-1.5%中小盘中证500创业板指沪股通沪深300上证50大盘股继续占优国庆节后陆股通资

7、金以净流出为主深股通:当日资金净流入(人民币)亿元60沪股通:当日资金净流入(人民币)亿元40200(20)国庆节后陆股通资金以净流出为主(40)(60)(80)9/39/109/179/2410/110/810/1510/22国庆节后陆股通资金以净流出为主资料来源：WIND，路透，-4-A股、港股、美股风格比较A股：周期、TMT板块相对强劲8%7.8%6%4%2%0%2%4%6%8%0%-9.6%10%---美股