策略研究：美元较缓及有限加息利好新兴市场，中国外贸压力并未实质性降低.docx

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1、请阅读最后一页的重要声明目录目录2图表目录3美元较缓及有限加息利好新兴市场，中国外贸压力并未实质性降低4市场预期美联储加息步伐放缓4加征关税暂缓90日，中国仍持续面临压力6重点图表8主要经济体股票指数及估值9主要市场股票指数及估值10行业指数及估值11个股表现及估值12公司及行业评级定义14重要声明15请阅读最后一页的重要声明图表目录图表1.1.港交所主板卖空金额（20日平均）4图表1.2.恒指衍生品隐含波动率4图表1.3.衍生品市场预期2019年12月目标利率维持在275BPS的概率持续上升4图表1.4.FOMC中值、衍生品内涵概率分别预示2019年

2、加息3次、1次5图表1.5.恒生指数即日市盈率-5年数据5图表1.6.MSCI新兴市场指数即日市盈率-5年数据5图表2.1.全球服务业、制造业PMI8图表2.2.全球制造业新订单、产出PMI8图表2.3.全球主要经济体PMI8图表2.4.香港银行间市场总结余8图表2.5.港交所主板卖空金额（20日平均）8图表2.6.主要股票指数当年盈利预期调整8图表2.7.港股通累计净买入8图表2.8.主要股票指数年内变化8图表3.1.主要经济体指数6图表3.2.主要经济体指数9图表3.3.主要市场股票指数10图表3.4.恒生指数即日市盈率（含预期）10年数据10图表

3、3.5.恒生指数即日市盈率（含预期）5年数据10图表3.6.MSCI中国行业指数11图表3.7.领先及落后成分股12图表3.8.成分股估值13请阅读最后一页的重要声明美元较缓及有限加息利好新兴市场，中国外贸压力并未实质性降低截至11月30日，MSCI全球股票指数、发达市场、新兴市场股票指数在美股带动下明显反弹，按周涨幅分别为3.27、3.36、2.64。MSCI美国指数受权重科技股拉动一周涨幅达到4.83。由于市场主要由境外因素带动，中国离岸市场表现好于在岸市场，恒生指数、国企指数、沪深300、上证综指、分别按周收涨2.23、2.24、0.93、0.3

4、4。从市场交易性指标来看，港交所主板卖空金额以及恒指衍生品隐含波动率在近期均有明显下降。图表1.1.港交所主板卖空金额（20日平均）图表1.2.恒指衍生品隐含波动率25,00020MA卖空金额HKDmn20,00015,00010,0005,000030/11/1631/05/1730/11/1731/05/1830/11/1835.0VHSI%30.025.020.015.010.030/11/1631/05/1730/11/1731/05/1830/11/18来源：港交所、中泰国际研究部来源：彭博、中泰国际研究部从中国离岸市场行业表现来看，弹性较高

5、的信息科技和可选消费板块上涨最为明显，分别按周收涨6.25和4.71。其中，腾讯（700HK）、瑞声科技（2018HK）、金沙（1928HK）以及大型地产和石油股对恒指的贡献最大。市场预期美联储加息步伐放缓美国纽约当地时间11月28日，美联储主席鲍威尔在纽约经济学会以《美联储观测金融稳定性框架》的发言明显改变了市场对美元加息步伐的预期。我们注意到衍生品市场隐含的2019年12月目标利率维持在250-275bps的概率由一个月和一周前的28.3和36.5进一步上升至38.8的高位，这意味着衍生品市场预期在2018年12月加息至250bps后，2019年

6、有较大概率仅进行一次加息。图表1.3.衍生品市场预期2019年12月目标利率维持在275bps的概率持续上升来源：CME、中泰国际研究部；更新至2018-12-03请阅读最后一页的重要声明此次鲍威尔在演讲中着重提出美联储在平衡风险中的审慎态度，即在缩短扩张周期的风险和高通胀和金融不平衡的风险中做出严谨的抉择。特别是，其强调了联储对未来经济和金融数据的紧密关注，以及充分考量货币政策对实体经济一年以上的时滞性。鲍威尔对货币政策调整的审慎态度相比以往“距离利率中性还很远”的表述有了较大变化，特别是同时叠加美国宏观经济和领先指数初现疲态的背景，市场对美联储加息

7、步调的预期出现了整体性的下滑。如果进一步仔细研读鲍威尔的演讲，我们也可以注意到美联储对不同风险资产估值的判断。一方面，鲍威尔提出，即使经过对经济状况的标准化调整，高风险企业债和商业地产的估值也已经在金融危机后区间分布的高端（虽然尚未达到危机前信用泡沫的水平）。但对于股票市场，如果按预期市盈率考量，当前的股市并未呈现出过多的风险。图表1.4.FOMC中值、衍生品内涵概率分别预示2019年加息3次、1次来源：CME、中泰国际研究部；更新至2018-12-03当前，美联储公开市场委员会（FOMC）对2019年合意目标利率水平的中位数是300-325bps，意

8、味着在2018年年末加息后，2019年有三次加息。很显然，联储的理论中性利率已明显高于市场预期