旅游服务行业：关注基本面改善的成长龙头.docx

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1、目录1.出境游：行业平稳增长，个股机会突出2.酒店：连锁化率提升，酒店集团渠道店新高3.餐饮：万亿市场巨头呼之欲出4.目的地活动：重视新项目不断落地公司5.免税：行业空间大叠加海南政策利好6.风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2投资摘要Ø我们预计2019年旅游行业盈利增速略缓，精选个股投资机会。•宏观经济增速放缓、可选消费面临压力的背景下，我们认为个股机会大于板块性机会。我们在增速平稳的子行业中综合低估值、业绩稳定性和成长性精选个股。推荐：凯撒旅游（19PE：15倍）、锦江股份（19PE：

2、15倍）、宋城演艺（19PE：26倍）；关注：海昌海洋公园、黄山旅游、天目湖、海底捞、广州酒家。表：重点个股估值表EPS（元）PE（倍）简称总市值（亿元）总股本（百万）收盘价（元）评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E凯撒旅游608038优于大市0.270.400.510.6127191512锦江股份20895823优于大市0.921.141.421.8624191512宋城演艺319145322优于大市0.730.920.841.1830242619资料来源

3、：wind，注：表中PE按照11月30日最新收盘价更新，凯撒旅游、锦江股份、宋城演艺为海通预测。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明31.出境游：行业平稳增长，个股机会突出Ø行业空间：渗透率极低，增速较高（除2017年，近年来国际线增速基本第1）。•2017年我国出国游人次3581万人次（中航信），占城镇人口比重仅4.5%，远低于同期其他国家水平（美国、日本、韩国分别为33%、15%、62%）。2018年截至10月，国际/国内/区域线运载人次各4503万/3.22亿/975万，各增13.9%/10.

4、4%/10.5%（国际线重回第一）。图：各国出境游渗透率对比（%）图：2014-2018年10月四大航3条线增速对比（%）美国出国游渗透率美国出国游渗透率（不包括墨西哥/加拿大）日本出国游渗透率韩国出国游渗透率中国出境游渗透率65503045402535203015252010155105027.3%20.2%12.2%8.3%14.9%13.9%10.5%8.4%7.9%8.8%4.0%1.8%10.4%-0.8%0-5国际线增速国内线增速区域线增速19961998200020022004200

5、620082010201220142016201820142015201620172018ytd资料来源：CEIC数据库，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.出境游：行业平稳增长，个股机会突出Ø龙头市占率合计低于10%，市场集中度有待提升。•我们测算2家龙头出境游公司市占率合计不足10%；而英国双寡头TUIGroup和ThomasCookGroup在2016年打包旅游市场市占率约70%、韩国HanaTour2016年总服务人次约493万，韩国整体出国人次2084万，市占率

6、高达23.7%。图：中国出境游龙头市占率（2017年）图：欧洲出境游龙头市占率（2016年）图：韩国出境游龙头市占率（2016年）3%3%94%众信旅游凯撒旅游其他资料来源：公司年报（凯撒旅游、众信旅游等），TUI&TCG29%71%其他5HanaTour24%76%其他请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.出境游：行业平稳增长，个股机会突出Ø重点推荐凯撒旅游：低估值、历史表现稳健基本面有望改善。•低估值：3Q18无基金重仓但QFII持股近6个季度呈增长趋势。当前市值（11月30日收盘价）

7、对应2019年PE仅15倍（预计2018-2020年净利各3.2亿元、4.1亿元、4.9亿元）。3Q18无重仓股持股，但3Q18QFII持股占流通股比例已增长至9.2%。图：凯撒旅游近1年PE估值（倍，TTM）图：凯撒旅游QFII持仓分析02.12.17资料来源：wind，552,4002,200502,0001,800451,6001,400401,2001,000358003060040020002Q173Q174Q171Q182Q1810QFII持仓数量（万股，左轴）QFII持仓占流通股

8、比例（%，右轴）22431813181318131321098765432103Q1829.11.18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明61.出境游：行业平稳增长，个股机会突出Ø重点推荐凯撒旅游：低估值、历史表现稳健基本面有望改善。•历史表现稳健：公司在行业受到个别目的地影响增速疲弱时期依然保持10%左右的稳健收入增长（门店数量绝对值缩减，但收入增速维持10%表明同店增长高于10%），反映其对目的地的把握、产品的创新和零售端用户的粘性。5（%）凯撒5