“沪伦通”专题报告：加速融入全球市场，资金层面担忧应无惧.docx

《“沪伦通”专题报告：加速融入全球市场，资金层面担忧应无惧.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、沪股通开通在即，A股融入全球金融市场的进程继续加速。本文对沪股通的监管和交易规则进行梳理，而针对部分投资者担忧CDR发行可能带来的资金外流风险的情况，我们认为“沪伦通”落地对市场的影响预计区别于今年一季度的“独角兽回归”，除了伦交所本身估值合理外，监管大概率通过控制上市节奏和发行规模来缓解市场对资金面的担忧。1、三年携手，“沪伦通”预计12月中旬落地“沪伦通”作为我国资本市场开放的又一重要举措，有望2018年12月中旬上线。根据2015年10月习近平主席访问英国及第七次中英经济财金对话成果，中英双方欢迎上交所与伦交所就沪伦两地市场互联互通问题开

2、展可行性研究；2016年中英双方持续对于“沪伦通”进行推进，2016年6月双方确定以存托凭证（DR，DepositaryReceipts）互相挂牌的形式进行互通，11月第八次中英经济财金对话同意下一步开展操作性制度和安排研究准备；2017年12月第九次中英经济财金对话，中英双方同意加快推进准备工作，适时审视启动“沪伦通”的时间安排；2018年4月，博鳌亚洲论坛2018年年会宣布争取2018年内开通上海证券交易所和伦敦证券交易所股票市场互联互通。2018年开通“沪伦通”进入倒计时，相关监管规定的业务规则相继落地：4月国务院发布《关于开展创新企业境

3、内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，6月证监会发布实施《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，8月证监会起草发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务规定（试行）》（征求意见稿），10月正式发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务规定（试行）》；上交所及中证登在10月及11月密集出台配套业务规则，包括《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》、《跨境转换业务指引》、《做市业务指引》等及《沪伦通临时公告格式指引适用指南》、《沪伦通境外基础证券发行人董事(高级管理人员)声明及承诺书》等。图1：携手三年

4、，上交所与伦交所互联互通进入倒计时资料来源：证监会、上交所、整理总体来说，因英国伦敦交易所与A股的交易时间完全错开，交易机制不同等，因此“沪伦通”采用了完全不同于“沪港通”的互联通互通模式：表1：“沪伦通”和“沪港通”的不同沪伦通沪港通概述“证券”产品的跨境互通：互相在对方交易所发行存托凭证，通过当地证券公司做市的方式，允许本地投资者交易投资者的跨境互通：两地交易所建立技术连接，允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票日均交易限制无港股通420亿元、深股通/沪股通520亿元。（18年4月扩大）总额限制无无（

5、已取消）标的股票未定，预计为伦交所蓝筹股港股主要为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数，深股通涵盖市值50亿元以上恒生综合小型股指数投资门槛机构投资者或日均资产300万人民币以上个人投资者机构投资者或日均资产50万人民币以上个人投资者资料来源：《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》整理2、流动性冲击？“沪伦通”采用DR发行方式，节奏可控“沪伦通”存托凭证业务，简单来说就是两地互相发行DR并上市交易，其中，境外发行人在境内发行的存托凭证称为CDR，境内外发行人在境外发行并在上市的存托凭证称为GDR（GlobalDepositaryReceipt

6、），此次国内上市公司也是通过GDR在伦敦交易所上市。图2：CDR和GDR资料来源：发行DR需要两地监管机构及交易所审批，故发行的节奏、上市时间、审批规模均比较可控，预计不会形成短期对流动性的冲击。表2：伦交所主板上市交易前24周工作上市前24周主要工作6-3个月保荐人沟通12-6周制作招股说明书6-1周英国证券监管机构UKLA审批招股说明书、公司路演1周到上市公司提交上市和交易申请资料来源：伦敦交易所官网、整理在CDR上市交易的具体制度安排上，监管机构从融资安排、交易安排、首批交易标的及合格投资者制度等方面进行了详细规定，我们总结了以下四点：1

7、、境外发行人发行CDR是否有融资安排？“沪伦通”存托凭证业务开展初期，境外发行人并无融资安排，仅以非新增股票为基础证券在境内公开发行上市中国存托凭证，但境外发行人后续可以以配股的形式新增中国存托凭证上市。以非新增股票为基础证券在境内公开发行上市存托凭证的流程：境外发行人及境内保荐人向中国证监会提出申请—中国证监会通过上交所受理境外基础证券发行人报送的申请文件—上交所审核—证监会核准，但无需提交发审委审核。以非新增股票为基础证券在境内公开发行上市存托凭证后，满足一定要求的经过证监会核准可实施配股。国内上市公司发行GDR允许融资：内上市公司可以以其

8、新增股票或非新增股票为基础证券在境外上市存托凭证，定价规则与A股定增类似。境内上市公司以其新增股票为基础证券在境外发行存托凭证的，发行价格按比例换算后