农业行业2019年度策略：生猪养殖是最重要的关注方向.docx

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1、概要1.生猪养殖：非洲猪瘟致产能去化，周期向上几成定局2.饲料：不同品类饲料分化演绎3.动物疫苗：猪价景气有望带动高端苗需求4.禽养殖：景气度缓慢下行5.种子：品种井喷，行业竞争更趋激烈6.风险提示18658878/36139/2018120513:452请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明由于我国养殖壁垒较低，在行业发展过程中涌现出了大量散养户，行业集中度低，养户高度分散也使得监管不易。近年来养殖业面临的土地约束和环保压力日益增大，南方水网密集区域逐渐缩减产业规模，东北等地承接产能转移，“南猪北养”趋势明显。1.生猪养殖：非洲猪瘟致产能去化，周期向上几成定局年出栏规模(头)养殖户/场

2、数量（万个）养殖户数占比同比1-49402194.36%-8.74%50-991433.35%-3.45%100-499721.69%-5.30%500-999170.39%-3.94%0.21%-1.23%图1生猪养殖业规模化水平较低（2016）图2我国生猪养殖业区域发展规划1,000以上9资料来源：18658878/36139/2018120513:45Wind，全国生猪生产发展规划（22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明016-2020年），自2018年8月沈阳确诊国内首例非洲猪瘟疫情以来，截至11月30日共发生77起，波及全国20个省（市、区），生猪跨区调运停滞，区域价格分化

3、。我们认为疫情防控或将是持久战，行业将从“调猪”逐渐过渡至“调肉”，主产区和主销区的二元结构短期将持续。资料来源：Wind，18658878/36139/2018120513:454请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.生猪养殖：非洲猪瘟致产能去化，周期向上几成定局图3部分省份猪价明显分化（元/公斤）图4全国生猪跨省调运量（万头）1.生猪养殖：非洲猪瘟致产能去化，周期向上几成定局非洲猪瘟疫情导致泔水猪全面禁养，大企业被迫减产，中小养殖户退出。主产区：猪价持续低迷，养殖户快速退出；区域内供过于求，补栏极其谨慎主销区：猪价景气，但受土地&环保限制扩张不易；规模场三公里内散养户面临清拆风险

4、图5部分省份仔猪价格走势（元/公斤）46413631行业成本区间262116河南广东湖南山东江苏辽宁Nov-16Feb-17May-17资料来源：Wind，18658878/36139/2018120513:45Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-185请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.生猪养殖：非洲猪瘟致产能去化，周期向上几成定局我们判断2019年迎来猪价大周期反转的确定性较大，重点推荐温氏股份、新希望。温氏股份•华南、华东等生猪调入地区业务占比较高，出栏区域结构最佳•经营稳健，资产负债率约33%，远低于其他上市猪企•成本优势仍然明显，养殖规模

5、稳步扩张，我们预计2018/2019年出栏量2200、2500万头，未来保持15%的增速•风险提示：猪价回落，出栏量不达预期新希望•内部变革逐渐起效，业务结构进一步优化，改革红利有望在未来几年持续释放•养猪完全成本有望降至12元/公斤以下，养殖规模快速增长，我们预计2018/2019年出栏量250、350万头•大股东增持•风险提示：饲料销量、生猪出栏量不达预期18658878/36139/2018120513:456请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，18658878/36139/2018120513:457请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Jul-18Jan

6、-18Jul-17100500-50蛋鸡（右轴）毛鸡（左轴）1050-5-10Jan-172.饲料：不同品类饲料分化演绎猪料：非洲猪瘟短期难以根除，在大范围扩散的背景之下养殖户补栏积极性低，预计2019年生猪存栏量维持低位，猪料销量整体承压。我们预计下半年生猪养殖盈利较好，猪料销量或迎来弱复苏。禽料：在养殖盈利向好与环保影响边际减弱的共同作用下禽养殖存栏量有望继续回升，带动禽链销量保持较高增长。水产料：大宗鱼类价格回落导致普通颗粒料销量低增长；中高端鱼类产销两旺或带动膨化料快速增长。图6自繁自养生猪养殖盈利（元/头）图7毛鸡、蛋鸡养殖盈利（元/羽）2.饲料：不同品类饲料分化演绎2018年

7、10月26日，饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，降低主要畜禽配合饲料的粗蛋白含量标准比例，据农业农村部测算豆粕年消耗量有望降低1100万吨，带动减少大豆需求1400万吨。在中美贸易战大背景下，我们认为新标准出台有望显著降低对豆粕进口的依赖，长期来看低蛋白日粮技术也有望得到大范围的推广和应用。资料来源：Wind，18658878/36139/2018120513:458图8豆粕市场价