以例寻踪：从中债资信评级要素看城投风险企业.docx

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1、资信城投企业评级要素看风险企业从中债资信城投企业评级要素看风险企业2016年末至2018年上半年，城投行业监管政策频出，叠加“严监管、防风险”的紧信用背景，部分城投企业信用风险隐现。自2018年7月23日国常会召开及“国办101号文”发布以来，城投企业的融资环境预期向好，但考虑到相关配套政策的出台尚需时日、具体落地时间存在不确定性，加之城投企业到期债券进入偿债高峰期，预计部分城投企业短期资金周转压力仍较大、信用风险隐患尚存。根据城投企业的评级要素，中债资信进行了城投企业信用风险案例的分析和梳理，将城投企业信用风险归结为四种类型，分别为流

2、动性风险或有风险政府支持弱化和黑天鹅”事件冲击风险一、流动性风险（一）案例分析：东部D企业D企业是东部某区两大基础设施投资建设主体之一，主要负责区域内小城镇、各类园区基础设施及保障房建设的融资、建设和运营。l公司小城镇设项目投资支出规大，但已完工项目资金笼后续债务周转投资支出主要依靠融资。公司基建业务集中于小城镇建设项目，最终资金平衡依赖于项目地块土地出让金的返还。截至2017年末，该业务已投资422.97亿元，年均投资规模超过50亿元，但年均“销售商品、提供劳务收到的现金”仅为4亿元，累计回款仅94.71亿元，回款进度缓慢，后续债务周

3、转及投资支出主要依靠债务融资。l在大规资驱动下，公司债务规不断，债务负担重，再融资能力受限。截至2018年6月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为75.29%和70.72%，债务负担显著于城投行业及区域城投企业的平均债务负担水，同时也高于部分银行贷款杠杆率红线，公司再融资能力受限。表1：2015~2018年6月公司债务规模及债务负担财2015年2016年2017年2018年月全部债务(亿元)598.16648.12673.99635.25短期债务(亿元)158.43177.01227.80250.34资产负债率(%)77.637

4、5.9775.9075.29全部债务资本化比率(%)73.3872.3472.2070.72数据来源：公开资料，中债资信整理l尤其从流动性风险看，公司短务到期规模大，账面货币资金未来项目回款授信余额以覆，公司面临大的资力。2018年6月末，公司现金类资产/短期债务仅0.13倍，短期债务规模大（250.34亿元），账面货币资金（33.38亿元）、项目回款（4亿元/年）有限，即使考虑2017年末公司可用银行授信余额63.60亿元，公司仍存在约150亿元的资金缺口。表2：2015~2018年6月末公司财务表现情况财务指标2015年2016年2

5、017年2018年月现金类资产(亿元)141.76107.3050.2233.38资产总额(亿元)970.061031.161077.231064.83短期债务(亿元)158.43177.01227.80250.34现金类资产/短期债务0.890.610.220.13数据来源：公开资料，中债资信整理l考虑2018年上半年城投行业紧张的融资环境，以及区域城投企业受市场关注度较高，公司流动性压力进攀2018年上半年市场资金面偏紧、行业监管政策趋严，城投行业融资成本将持续居于高位，融资渠道亦有所收紧。加之，区域城投企业资管计划延期兑付事件导致

6、市场高度关注该区域城投平台情况并保持谨慎态度，公司筹资压力进一步走高。资信城投企业评级要素看风险企业从中债资信城投企业评级要素看风险企业（二）流动性风险原因解析中债资信在城投企业评级中高度关注流动性风险。城投企业成立即为解决地方政府投融资压力的问题，其主要负责市政道路、保障房和土地一级开发等业务的投融资建设，具有一定的公益性质。因此，城投企业与一般的工商企业差别较大，其盈利水平及自身造血能力较资金要依靠新还旧”。若市场整体资金面及城投行业政策较为宽松，则整体流动性风险较小；若市场资金面或城投行业政策收紧，则整体流动性风险增大。在2015

7、年下半年开始的宽松融资环境带动下，城投企业融资规模大幅上升，2016~2017年上半年样本企业全部债务同比增速均为20%，带动其账面沉淀货币资金规模同比攀升，行业整体短期偿债指标表现显著好转，流动性压力得到缓释。但是城投企业自身造血能力不足的根本性问题尚未得到解决，债务主要依赖外部融资周转的属性仍未改变，流动性风险仍将长期存在，外部融资环境趋紧后将可能导致其短期偿债表现迅速恶化。2017年末到2018年上半年，城投企业面临着日趋峻的监管要求和市场环境一方面行业监管政策密集出台，监管层加速划清城投企业与地方政府的关系界限，规范城投企业的融

8、资行为，监管政策趋严；另一方面，货币政策稳健中性，市场流动性大幅收紧，非标融资基本全面受限，城投融资渠道向窄。此外，2018年城投债券到期规首超万亿元，城投债券到期偿付进入高峰期，庞大的到期债务仍需依赖借新