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1、http://comments.caijing.com.cn/2013-02-20/112516562.html截至2012年年底,城投债规模达1.8万亿元,占企业债券存量四分之一。中国地方政府的债务问题可能比原先估计的更严重;由于城投债不属于地方政府债务,对投资者来说,风险也较大。一旦地方政府资金紧张,这些城投债可能出现违约的风险 ·中国去年发行大量的城投债,暂时减轻了地方政府融资平台的违约风险。在某种程度上,城投债也对去年第4季度的经济复苏有一定的帮助。 ·我们认为城投债是地方政府表外活动的一种形式。由于城投债不属于地方政府债务,对投资者来说,风险也较大。一旦地方政府资金紧张,这
2、些城投债也有可能出现违约的风险。 ·避免风险放大的一种解决方法应该是允许地方政府自行发债,并订立严谨的财政规则,加强纳税人的监管力量和增加政府财政的透明度。 城市投资债券(城投债)指中国地方政府成立的城市投资和建设企业,即地方政府融资平台所发债券。2012年,城投债发行量高达9420亿元人民币,大幅减缓地方政府财政压力,也推动去年下半年投资增速的反弹。虽然城投债已经成为地方政府融资的其中一个重要渠道,也降低了地方政府的违约风险,但其本身的违约风险仍然存在。更加重要的是,城投债将会是中国资本市场发展的潜在威胁。 中国城投债市场规模从金融海啸以来已经增长了10倍 自金融海啸以来,城投
3、债存量规模已经累计增长10倍,由2008年的1720亿元人民币上升至2012年的1.84万亿元。发行量也由2008年的950亿元上升至2012年的9420亿元。一般而言,城投债期限由三个月至20年不等,发行利率为3.5%至9.4%。这些城投债一般有当地政府的支持,它们的债券评级通常为A+至AAA。 从地区划分来看,城投债大部分集中于东部沿海省份,占2012年发行总量的59.1%,而中部和西部则分别为14.3%和25.6%。但如果以人均GDP作为标准,西部省份的发行量对GDP比率则高于中部和沿海省份,反映了其因为城镇化而产生的庞大基础设施投资需求。而中国整体城投债存量规模对GDP比率也仍
4、然较低,沿海省份为3.3%,中部地区为2.5%,而西部地区为4.1%。 各省份中,江苏的发行量和累计存量都遥遥领先于其他省份。2012年,江苏省共发行城投债1530亿元(占所有发行的16%),也超过第二名的浙江省发行量两倍(占所有发行的7%)。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsy
5、stem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve 城投债定价是否合理? 由于大部分城投债都不在市场上交易,市场上也没有一个标准的利率曲线。所以我们以2012年12月1日到2013年1月28日期间发行的70只AA评级的7年期城投债作为样本,对其发行利率进行分析。基于发行者实体的名称,我们把数据按省份进行分组,并比较各省份的平均发行利率。我们发现,以人均GDP作为标准,低收入省份发行的城投债发行利率往往比较高。这意味着经济基础某程度上也反映了这些城投债的风险。 城投债发行量为何大幅上升? 城投债发行量为何大幅上升?我们认为这是因为以下的
6、几个主要因素: 一是1994年中国实行分税制改革,严重影响了中央和地方政府的税收划分。按照分税制的税收划分,中央政府和地方政府共享部分税收收入。其中,占全国税收一半以上的增值税税收中,75%为中央财政收入。 虽然分税制推出后中央政府税收占GDP的比重由1993年的2.7%上升至2012年的10.8%,但地方政府财政也同时变得更加紧张。财政税收减少,地方政府也变得更加依赖卖地收入。另外,《中国人民银行法》也规定中国人民银行不得向地方政府贷款。 中央政府与地方政府税收收入划分5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheni
7、ngpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve 二是中国的《中华人民共和国预算法》规定地方政府不得出现财政赤字,也不得发行债券。由于城镇化所带来的庞
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