中国城投债：特征、风险与监管（（

《中国城投债：特征、风险与监管（（》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、中国城投债：特征、风险与监管作者刘东民系中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。*感谢余永定和高海红对本文的修改意见，以及张明、肖立晟、陈思翀、孙杰、李远芳、黄薇的中肯评论。当然文责自负。刘东民中国城投债募集的资金基本用于基础设施和公用事业建设，社会效益相当显著。在中国政府大力推动城镇化的背景下，未来中国城投债市场还有较大的增长空间。目前中国城投债市场尚不存在系统性风险。与美国市政债相比，中国城投债无论绝对规模还是相对规模都较小。大多数地方政府具有偿还城投债的财政实力。零违约纪录和收益率错配是城投债的主要潜在风险

2、。某些中西部地区未来有可能出现地方财政难以支付城投债本息的情况，从而发生局部风险。相关政策建议包括：允许城投债出现局部违约、要求城投债发行主体所在省份的投资者持有一定比例的该项债券、把城投债转变为真正的地方政府债。关键词：准地方政府债城投债影子银行金融监管作为众所周知的中国“准地方政府债”——城投债，在全球金融危机后经历了两轮高速增长。目前，城投债已经成为机构投资者最抢手的债券品种。但是，伴随城投债发行规模的迅速扩张，人们对其风险的关注也与日俱增。而且，城投债是银行理财产品重要的基础资产，它的安全性影响到中国影子银行

3、乃至银行体系的安全性。城投债会引发系统风险吗？未来城投债的发展趋势如何？监管层如何改进对城投债的监管？本文试图对上述问题进行初步的探究和回答。城投债的概念与基本特征《中华人民共和国预算法》规定，“除去法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”目前，少量的地方政府债券都是由国家财政部代发。在这样的背景下，事权大、财权小的地方政府，普遍面临较为严重的财政压力，不得不另谋融资渠道，于是城投债就成为了重要的融资方式。11城投债是一种企业债，其发行主体是地方政府绝对控股的国有企业，通常都是地方政府融资平台，如“市

4、投资开发公司”、“市资产运营管理公司”等，或者是公用事业运营管理企业，如“市水利公司”、“市能源集团”等。这些企业所发行的期限在1年以上的企业债券，就被称为“城投债”。实际上，银行贷款、信托产品和城投债，是当前地方政府融资平台最重要的三种融资工具。在银行贷款日益受到严格监管的背景下，城投债的价值愈发凸显出来。城投债具有以下几个基本特征：第一，城投债所募集的资金都用于基础设施和公用事业建设，它们的产出是典型的公共产品。实际上，虽然城投债的发债主体是企业，但是这些企业都承担了政府在市政建设方面的核心职能。作为发展中大国，

5、中国基础设施建设的任务很重，政府在其中的推动作用也是必不可少的，因此，城投债的责任重大，其社会效益相当显著。第二，大多数城投债所投资的项目经济效益不高，需要政府补贴才能确保还本付息。正是由于城投公司肩负着帮助政府推动基础设施建设的重任，它所投资的项目大多不具有显著的、直接的经济效益，仅靠项目本身的收入难以还本付息。因此，地方政府想出各种办法为城投公司增收增信，譬如，赋予城投公司某项特殊的开发经营权，以确保其获得持续稳定的高收益（但是这项经营权未必属于城投债的募投范围，即城投公司是通过其他项目的高收益来补贴发债项目）；

6、市政府提供隐性担保，如提供政府应收账款质押（2010年以前这是较为普遍的做法），或者政府与城投公司针对某个项目签署建设—移交（BT）协议，该项目建成后由政府回购，政府支付的回购资金作为城投债的还本付息保证；市政府给城投公司划拨土地作为发债担保，等等。第三，与银行贷款相比，城投债具有某些优势。首先，在中央加强对地方政府债务风险监管的背景下，地方融资平台获取银行贷款的难度明显增加，而对于城投债的申请条件，总体上看地方政府容易满足。其次，中高评级城投债的融资成本低于银行贷款造成商业银行贷款利率高于城投债利率的原因主要有三个

7、：首先，中国存在贷款利率下限管制，这直接导致贷款利率的高企；其次，由于商业银行对企业债券的投资不纳入贷款规模和存贷比管理，使得银行业大规模投资企业债，压低了企业债利率；最后，城投债实际上就是中国地方政府债，存在政府的隐性担保，信用风险低，因此融资成本比较低。，这对于地方政府的吸引力很大。城投债的发展形势（一）2008年后城投债出现两轮井喷式增长112009年，为了配合4万亿的刺激政策，国家发改委为城投债放行，地方政府的强烈融资需求立刻得到释放，城投债的发行额与发行数量分别比2008年增加了215%和241%。随后，为

8、防止经济过热，国家发改委对城投债发行规模进行了控制，2010年和2011年的城投债发行规模均略低于2009年。2012年，保增长的任务又摆在了政府面前，于是城投债再次出现井喷，新增发行额达到5144亿元，新增发行数量为438支，分别比2011年增长了143%和150%。资料来源：WIND，作者的整理。截至2013年1月18日，未到期的城投债数量