融资约束视角下研发投入与企业财务绩效的关系

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1、融资约束视角下研发投入与企业财务绩效的关系【摘要】为了研宄R&D与企业财务绩效的关系以及融资约朿对两者关系的调节作用，本文从我国信息技术业241家上市公司当中，经过严格筛选，选取2011年〜2015年共计210个样本作为本文的研究样本，进行了实证研究。研究表明，R&D投入能够促进企业财务绩效的提高，并且融资约束对两者的关系起正向调节的作用。【关键词】融资约束研发投入财务绩效一、研究背景在二十一世纪这个高速发展的信息化时代，科技创新对经济持续发展的重要性已毋庸置疑，而研发投入是提升企业的创新能力进而保持

2、持续竞争优势的源泉所在。尽管我国在科技创新上己取得一定成绩，但就全球范围而言我国仍不属于创新强国，跟两方经济发达国家相比，我国研发费用投入总量还比较少；并且，我国面临RD投资绩效不高的问题。根据《中国科技统计年鉴（2015）》的统计显示，我国2015年科技进步贡献率为55%,这与美国、日本等发达国家70%以上的科技贡献率相比，仍然存在一定的差距。因此，中国企业RD投资绩效仍是一个需要关注的问题，创新能力仍有待增强，创新投入强度和研发投资绩效仍待提高。RD资金问题是企业RD投资需耍考虑的关键因素。由丁•

3、信息的不对称、代理问题以及交易成本的存在，企业内部融资成本（经营活动产生的现金流、留存的收益）与外部融资成木（股权融资、债权融资）之间存在较大差异，导致企业从外部获得融资的成本较高或者从外部获得融资较难，无法获得投资所需要的足够的资金，从而产生了融资约束问题。R&D投资往往是一个长期的过程，持续的时间较长，资金需求量大，研发最终是否能够获得成功，不确定性很大，并且研发形成的无形资产价值难以评估，抵押性差，并且可能随着时间逐渐被竞争对手模仿，导致其贬值较快，这些自身固有的特征，导致R&D投资往往比其他投

4、资更难从外部获得融资或者外部融资的成木较高，面临更严重的融资约束问题。从学者们以往的研宄来看，大部分学者的研究表明R&D投资能够促进企业财务绩效的提高（刘振，2015；杜勇等，2014；赵晖，2010）。但是也有部分学者研究表明，R&D投资与财务绩效并非呈显著正相关（陈建丽等，2015；陆玉梅等，2011；朱卫平等，2004）；并且对于融资约束对两者关系的影响如何，国内学者的研究还比较少。因此，木文通过搜集最新几年的数据，对R&D投资与财务绩效的关系进一步探究，并探讨不同的融资约束水平对两者关系的影响

5、是否存在差别。二、研究设计（一）理论分析与研究假设技术创新理论认为，创新是经济发展的源泉，企业通过不断地R&D投入，进行技术创新，能够引进新的生产方式,改进工艺流程，形成更优化的资源配置方式和组织管理方式，提高生产效率，降低生产成本，从而带来财务绩效的提高。此外，由于企业的R&D活动不是一蹴而就的，它往往是一个长期的过程，而R&D投资的效果也更是如此，常常出现跨年的现象。据此，木文提出假设Hl:R&D投入能够促进企业财务绩效的提高，并且这种影响存在一定的滞后性。根据资源基础理论的分析我们知道，单一的资

6、源并不能单独给企业带来经济效益，还需要与其他资源一起协同发挥作用。同样，尽管R&D投资能够促进企业的财务绩效，但是单独的R&D投资并不能自动为企业带来财务绩效的提高，它需要建立在R&D资金被有效的管理和利用的基础上。如果企业内部缺乏对R&D投资有效的监督和管理机制，那么R&D资金可能不被充分利用甚至被浪费，导致R&D投资的非效率化，不利于企业财务绩效的提高。当面临较高的融资约朿时，企业资金紧缺，R&D资金成本较高，管理者面临更大的风险，使得管理者会加强对研发项目和研发人员的管理和监督，另外管理者也会形

7、成“钱要用在刀刃上”的意识，这些都会减少R&D投资的代理成本，提高研发效率和效果，最终带来企业财务绩效的提高。因此，木文提出假设H2:融资约束对R&D投入与企业财务绩效的关系具有正句调节作川，即相较于低融资约朿企业，高融资约朿企业R&D投入与财务绩效的关系更为显著。(二)样本选取与数据筛选本文选取信息技术上市公司为研宄对象，选择样本时，剔除任一年度出现ST的公司、缺失研发支出信息披露的公司、营业收入及营业利润不为正的公司，经过严格筛选，从我国信息技术业241家上市公司当中，最终确定了符合样本条件的企业

8、42家，2011年〜2015年之间共计210个样本作为本文的研究样本，搜集其研发支出和财务指标等数裾。本文研究数据主要来自于国泰安数据库(CSMAR)、上海证券交易所(http://www.sse.com.cn)、深圳证券交易所(http：//www.szse.com.cn)官网上公布的企业年报。在实证过程中，本文采用Excel和SPSS19.O?.VI行数据分析和处理。（三）变量选取对于研发投入，由于不同的企业之间规模上存在差异，为了消除企业规模的影响