股权结构对企业rd投资的影响

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1、股权结构对企业R&D投资的影响来自制造业上市公司2002〜2008年的经验证据中文摘要：木文以2002〜2008年己披露R&D支出的制造业上市公司为样木，分别利用OLS的混合数据回归、而板数据的固定效应和随机效应模型检验了股权结构及股权性质对企业R&D投资行为的影响。研宂发现，我国上市公司R&D投资额随第一人股东持股比例的增加呈现出先减少后增加的“U型”关系，第二至第五大股东能够对第一大股东的R&D投资决策取到有效的制衡作用，研究还否定了不同性质的公司R&D投资存在显著差异的结论。关键词：股权结构股权性质R&D投资一、引言企业投资行为是现代公司财务管理的三大核心内容之一，在知识经济时

2、代和市场竞争日趋激烈的今天，企业投资行为中的R&D投资已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资决策行为。由于目前我国企业R&D投资信息披露的非强制性，信息披露不规范、数据收集有一定的难度，已有的研究多是从宏观层面利用统计数据探讨研发投入与国民经济或区域经济发展关系，而微观层面的研究多集中在研发费用的会计处理或跨国公司在华的R&D投资状况等方面的研究上，随着披露R&D信息的上市公司不断增多，一些学者开始从股权结构和股权性质、高管任期与年龄、高管团队异质性、董事会规模与结构、负债的期限与结构等方面开始了富有成效的研究。然而，由于数据披露的不规范和数据收集存在较大的选择性偏误，以及研发方法

3、和手段的不同，最终得到不同甚至和互矛盾的结论。本文拟以2001〜2008年己披露R&D支出的制造业上市公司为样本，分别利用OLS的混合数据回归、面板数据的固定效应和随机效应模型开展实证研究，期望能对上市公司公司治理优化、R&D投资行为决策及社会资源优化提供一些经验证据。二、理论分析与研宄假设广义上来讲，股权结构包括股权属性、股权集屮度及制衡度等几个方面，关于股权结构对企业投资行为影响的研究也正是从上述几个维度展开的。2.1股权集中、股权制衡与R&D投资现代公司的典型特征是其所有权与控制权相分离分离(BerleandMeans，1932),这种分离是假设可以给公司带来更高效率，它允许投

4、资者分散其风险与收益，而经营者可以从事更专业化的管理，但由此却带来了现代公司的委托代理问题(JensenandMecking，1976)。传统的委托代理理论主要关注的是在分散所有权结构下，控制权与所有权分离所异致的股东与经理之间的利益冲突，但随着大股东持股比例的增加，股东与经理之间的代理冲突会有所缓解，甚至会因大股东与小股东的代理冲突的凸现而退居次要地位：当大股东的持股比例较低时，相对于分散型所有权结构，大股东会更多地介入到企业的经营管理过程之中，监督经理，解决了分散型所有权结构下的股东搭便车问题，从而有效防止经理出于自身利益的非效率投资行为，对企业价值产生积极作用。Hill和Sne

5、ll对股权集中度、管理者持股对公司多元化程度、R&D投入和绩效的影响进行的实证研宄发现，股权集中度、管理者持股与R&D投入正相关，而与多元化程度负相关。他们认为，经理与股东之间的代理冲突可以通过提高股权集中度和经理的持股比例来缓解。但过高的股权集中度却会带来另一类代理问题一一大股东与小股东的利益冲突：当大股东的持股比例高于某一临界值时，大股东有足够的控制力，实施有利于自身利益的投资以构建控制性资源，攫取控制权私有收益：Aggarwal和Samwick认力，在最优契约框架下，由丁•控制权收益勾控制权成本的同时存在，控制权私有收益驱动的过度投资和控制权私有成本导致的投资不足将同时对企业绩

6、效产生不同程度的影响;WuXueping将控制权私有收益纳入Myers的逆向选择研究框架之中，新模型的分析表明：控制权收益是驱动企业过度投资的主耍影响因素。如果大股东的持股比例进一步增加，大股东与小股东利益的一致性程度提高，其将承担更多的非效率投资成本，此时，在“利益趋同效应”作用下，大股东会减少损害小股东利益的非效率投资。由此可见，企业R&D投资强度与股权集中度呈现出先上升再下降，最后又上升的一种非线性关系。但是，值得强调的是，我国上市公司所有权集中度通常较高，而且持股比例较高的大股东大都积极直接参与公司的经营管理，因此严格意义上的分散型所有权结构在我国上市公司中并不存在，监督效应

7、没有相应存在的空间。基于此，我们提出如下研宄假设：假设1:在控制了其他因素后，我国上市公司R&D投资强度与第一大股东持股比例呈现出先下降，再上升的二次非线性关系。如何约束上述大股东的机会主义行为，成为近来学术界讨论的热点，不少学者指出股权制衡是约束大股东机会主义行为的一条重要途径：多个大股东同时分享控制权，形成制衡型股权结构时，任何一个大股东都无法单独控制企业决策，单个大股东对控制权私有收益的追求将受到抑制。Gomes认为，股权制衡一方面通过事前大股东之间